首创证券:上海机场(600009)公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.9/37.8/55.3亿元(前值为14.8/46.1/63.9亿元)，以最新收盘价计算PE为94.6/24.6/16.9倍。维持公司“买入”评级。
核心观点
事件：公司发布2023半年报。公司2023Q1-3实现营业总收入79.21亿元，同比+92.69%；实现归母净利润4.97亿元，同比+123.63%；扣非后归母净利润4.56亿元，同比+121.40%。其中，公司2023Q3实现营业总收入30.52亿元，同比+90.43%；实现归母净利润3.64亿元，同比+162.81%；扣非后归母净利润3.48亿元，同比+146.46%。
受益于航空出行热情恢复，主要业务量稳定复苏。2023年前三季度民航市场出行热情恢复，节假日和暑期出行推高航空机场经营恢复亮眼。2023年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9万小时，同比增长73.4%，较2019年同期增长7.1%；累计飞行137.3万架次，同比增长65.7%，较2019年同期增长5.5%。 上海机场 第三季度经营情况亮眼，浦东机场完成飞机起降12.45万架次，旅客吞吐量1673.17万人次，货邮吞吐量89.49万吨，同比分别增长120.46%/293.98%/10.07%，分别恢复至2019年Q3的96.10%/84.99%/96.67%；虹桥机场完成飞机起降6.83万架次，旅客吞吐量1113.25万人次，货邮吞吐量9.77万吨，同比分别增长73.11%/126.66%/101.44%。
毛利率同比大幅修复，费率显著下行。公司2023Q1-3综合毛利率为14.58%，同比+71.25pct，其中23Q3综合毛利率为21.74%。费用端，公司2023Q3管理费用率/财务费用率分别为4.56%/4.34%，同比分别-3.58/-1.81pct，综上，公司2023Q3净利率为14.20%，同比+39.49pct。
投资建议：公司统一管理上海两场，航线网络通达，基于公司国际客流恢复和免税业务发展前景，我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.9/37.8/55.3亿元(前值为14.8/46.1/63.9亿元)，以最新收盘价计算PE为94.6/24.6/16.9倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速不及预期，需求不及预期，免税销售不及预期等。