申万宏源研究：万华化学(600309)维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润172.6、225.9、255.3 亿元，当前市值对应PE 为14X、11X、9X，维持“买入”评级。
投资要点：
公司公告：万华化学公告2023 年12 月中国区MDI 挂牌价，中国区聚合MDI 分销市场挂牌价18000 元/吨（环比持平）；纯MDI 挂牌价24500 元/吨（环比持平）。
终端需求逐步回归平淡，但供给端检修旺季来临，预计MDI 价格短期震荡运行。根据天天化工，全球看，海外多套装置仍存检修计划，亨斯迈位于欧洲47 万吨/年MDI 装置轮休生产，美国亨斯迈50 万吨/年装置当前负荷维持7 成左右，国外装置存缩量预期。国内看，万华宁波装置一期40 万吨于11 月15 日停产检修，二期80 万吨预计12 月3 日起停产检修，上海科思创60 万吨装置预计12 月上旬重启，重庆巴斯夫40 万吨装置、上海联恒59 万吨装置预计12 月中下旬起检修，供给端支撑力度较强。短期上，国内供给端支撑力度增强，但临终端传统淡季，MDI 预计震荡运行，但海外出口有望维持旺盛。长期看，截至2025 年新产能投放以万华为主，届时万华化学MDI 全球市占率有望接近40%，利好规模企业盈利。
10 月MDI 出口需求季节性回落，但全年仍有望维持高位。根据百川盈孚，10 月份聚合MDI 出口5.5 万吨，同环比分别下滑4.5%、26.7%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建聚合MDI 出口4.55 万吨，同环比分别变动+5.7%、-30%；10 月份纯MDI 出口0.99万吨，同环比分别变动+30.2%、-18.5%，其中按照省份数据，山东+浙江+福建纯MDI出口0.8 万吨，同环比分别变动+35.1%、-23.4%。我们看好国内MDI 凭借成本优势，维持较高全球市场份额。
投资评级与估值：维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润172.6、225.9、255.3 亿元，当前市值对应PE 为14X、11X、9X，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。