东吴证券：广汽集团(601238)自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025 年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4 亿元，对应PE 为15/14/12 倍。维持“买入”评级。
投资要点
公司公告：广汽集团11 月乘用车产量为247,679 辆，同环比分别+16.46%/+3.96%；销量为227,081 辆，同环比分别+19.35%/+1.18%。其中，1）广汽本田11 月产量为67,136 辆，同环比分别为+10.43%/+3.55%；销量为61,778 辆，同环比分别为+31.80%/-2.73%。2）广汽丰田11 月产量为93,138 辆，同环比分别为+8.36%/+6.55%；销量为86,000 辆，同环比分别为+0.94%/+6.44%。3）广汽传祺11 月产量为42,407 辆，同环比分别为+41.29%/+12.85%；销量为37,216 辆，同环比为+44.21%/-2.09%。
4）广汽埃安11 月产量44,112 辆，同环比分别为+42.56%/-8.17% ；销量为41,567 辆，同环比分别为+44.51%/+0.15%。
集团产批同环比均上升，埃安连续9 个月销量突破4 万台。1）分品牌来看，广本11 月产量同环比均有上升，批发同比上升、环比略有下降，其中雅阁11 月销量为1.7 万辆，环比+11.8%。广丰11 月产批同环比均上升，其中环比表现好于集团整体。重点车型凯美瑞11 月销量20,853辆，环比+19.3%。传祺11 月产量同环比表现均好于集团整体。新车方面，传祺新能源E8 于11 月上市，售价区间在20.98-22.98 万元。埃安连续九个月销量突破4 万台，1-11 月累计销量434,056 台，同比+80%。
集团能源生态布局初见成效，投资109 亿元36GWh 的因湃电池首个工厂将于近期批量生产。2）分车辆类型来看，轿车11 月产量为82,763 辆，同环比分别-21.36%/-4.63% ； 销量为80,197 辆， 同环比分别-16.09%/+1.27% 。SUV 11 月产量为135,016 辆， 同环比分别+58.06%/+12.63%；销量为123,673 辆，同环比分别+60.63%/+4.49%。
MPV 11 月产量为29,900 辆，同环比分别+35.85%/-5.39%；销量为23,211辆，同环比分别+31.17%/-13.63%。
11 月集团整体补库。根据我们自建库存体系显示，11 月广汽集团整体加库，企业当月库存+20,598 辆（较2023 年10 月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别+5,358/+7,138/+5,191/+2,545 辆（较2023 年10 月）。
盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025 年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4 亿元，对应PE 为15/14/12 倍。维持“买入”评级。
风险提示：乘用车终端价格战超出预期；新能源渗透率不及预期；需求复苏低于预期。