民生证券：广汽集团(601238)公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长， 调整盈利预测， 预计2023-2025 年收入为1,322.3/1,569.4/1833.3 亿元，归母净利润为60.9/69.3/80.5 亿元；对应2023年12 月7 日收盘价9.39 元/股，PE 为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。
事件概述：公司发布2023 年11 月产销快报，11 月公司汽车批发销售22.7万辆，同比+19.3%，环比+1.2%。1-11 月累计批发224.6 万辆，同比+0.8%；广汽本田11 月批发6.2 万辆，同比+31.8%，环比-2.7%。1-11 月累计批发56.1万辆，同比-17.9%；广汽丰田11 月批发8.6 万辆，同比+0.9%，环比+6.4%。
1-11 月累计批发85.3 万辆，同比-8.4%；广汽乘用车11 月批发3.7 万辆，同比+44.2%，环比-2.1%。1-11 月累计批发37.1 万辆，同比+14.4%； 广汽埃安11 月批发4.2 万辆，同比+44.5%，环比+0.2%。1-11 月累计批发43.4 万辆，同比+80.0%。。
11 月行业增速稳健 广汽新能源领先行业。根据乘联会预测，11 月新能源乘用车批发94 万辆，同比+29%，环比+6%，1-11 月初步测算批发774 万辆，同比+35%。2023 年乘用车市场热度温和上升，优质供给驱动11 月市场进入年末冲刺阶段。广汽新能源同比向上，整体新能源批发销售5.0 万辆，同比+48.9%，1-11 月批发销售49.1 万辆，同比+80.4%，领先行业增长。
传祺MPV 矩阵拓展 埃安智电加速。传祺新车型中型MPV E8 PHEV 将于12 月9 日开启交付，车型对标奥德赛、艾力绅，售价为20.98-22.98 万元，有望借电智化赋能燃油，开拓市场形成传祺MPV 产品矩阵新增量。广汽埃安连续9 月销量破4 万，并加速充电桩布局。12 月份埃安将于华南、华东、华北、中西四大地区布局共计84 个超级充换电站，665 个超级充电桩，预计覆盖31 个城市。新车型方面，昊铂HT 于2023 年11 月15 日正式上市，价格为21.39-32.99万元起，提供800V 高压平台或换电版本选择，智能驾驶将于2024H1 推送高速领航辅助系统，2024H2 将推送城区领航辅助系统。我们认为昊铂品牌高端化、智能化后，可冲击多价格带并覆盖更多客群，有望实现销量和盈利的双重提升。
合资销量承压，旗舰车型贡献核心销量。广汽丰田1-11 月累计批发85.3 万辆，同比-8.4%，广汽本田1-11 月累计批发56.1 万辆，同比-17.9%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在一定压力，但新品方面同样在进行电气化变革。纯电车型方面，丰田铂智4X 正式上市，售价为17.98-23.88 万，续航里程为560-615km。本田纯电SUV e:NP2 也亮相广州车展，预计2024H1上市。
投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长， 调整盈利预测， 预计2023-2025 年收入为1,322.3/1,569.4/1833.3 亿元，归母净利润为60.9/69.3/80.5 亿元；对应2023年12 月7 日收盘价9.39 元/股，PE 为16/14/12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。