西部证券：广汽集团(2238.HK)自主“双子星”持续发力高端市场，合资电动化转型提速，品牌出海开启新增长。我们预计，2023-2025 年，公司归母净利润66/82/95 亿元，同比-24%/+24%/+17%，维持“买入”评级。
事件：公司发布2023 年三季报，前三季度公司实现营收982 亿元，同比+22%；归母净利润45 亿元，同比-44%；扣非归母净利润40 亿元，同比-48%。
单三季度，公司实现营收361 亿元，同环比+14%/+2%；归母净利润15 亿元，同环比-33%/+8%；扣非归母净利润13 亿元，同环比-37%/+4%。
三菱重组聚势赋能，埃安引领品牌新突破。2023 年1-9 月，公司实现销量179 万辆，同比-1.7%，其中，新能源汽车销量39 万辆，同比+92%，占比22%，同比+10.7pcts。自主品牌方面，埃安实现销量35 万辆，同比+93%，传祺实现销量30 万辆，同比+11%；合资品牌方面，广汽丰田实现销量69万辆，同比-10%，广汽本田实现销量44 万辆，同比-24%。10 月，广汽三菱宣布重组计划，未来埃安将利用三菱工厂实现扩产，预计2024 年6 月量产后，年产能将达到60 万辆，全力冲刺2025 年百万产销目标。
昊铂车型周期开启，自主&合资品牌共振。自主方面，埃安构建AION+Hyper双品牌矩阵，昊铂GT、昊铂SSR、昊铂HT 三款新车集中上市，持续上攻20 万元以上价格区间，AEP3.0+星灵电气架构+AICS 智能底盘，引领品牌高端突破。传祺MPV 车型全年累计销量12 万辆，同比+61%，蝉联MPV市场TOP1；全新SUV ES9 预售开启，搭载全新ADiGO4.0 智驾互联生态系统，有望打造新爆款。广丰打造智能电混双擎，累计销量突破百万；锋兰达9 月销量突破2 万辆，构建品牌新中枢。广本“HEV+PHEV+EV”电动化矩阵发力，全新雅阁、皓影、型格月销破万，品牌价值加速回归。
北美&东南亚布局开启，品牌出海开启新增长。9 月，首款海外车型AION YPlus 登陆泰国，年内集中建设30+经销网点；11 月，全新GS8 和影速将于墨西哥上市，导入海外首个数字化项目，开启北美新布局。
投资建议：自主“双子星”持续发力高端市场，合资电动化转型提速，品牌出海开启新增长。我们预计，2023-2025 年，公司归母净利润66/82/95 亿元，同比-24%/+24%/+17%，维持“买入”评级。
风险提示：新一轮车市价格战；品牌出海不及预期；新车型销量不及预期。