长江证券：北方华创(002371)北方华创作为国内半导体设备国资龙头公司，无论是技术层面还是产品层面都具备显著的领先优势，相关设备已在下游一线厂商实现批量导入。在半导体设备国产替代趋势确立的大背景下，公司营收规模和盈利能力有望长期向好发展。我们预计公司2023-2025 年营收分别为199.6 亿元、248.2 亿元、307.4 亿元，归母净利润分别为38.9 亿元、48.3 亿元、60.3 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为33.8x、27.2x、21.8x，维持“买入”评级。
事件描述
近期，北方华创发布2023 年三季度报告。2023Q3 公司实现营收61.62 亿元，同比增长34.88%；实现归母净利润10.85 亿元，同比增长16.48%；实现扣非净利润10.31 亿元，同比增长24.05%。
2023 年前三季度公司实现营收145.88 亿元，同比增长45.70%；实现归母净利润28.84 亿元，同比增长71.06%；实现扣非净利润26.40 亿元，同比增长78.82%。
事件评论
营收结构变化影响毛利率表现，合同负债与存货同环比提升。由于营收结构的变化，高毛利率的业务在本季度占比有所下降，公司2023Q3 毛利率为36.37%，同比减少了4.8pct，环比减少了7.0pct。截至2023Q3，公司合同负债为93.8 亿元，环比增加9.3%，同比增加44.1%；存货为173.3 亿元，环比增加3.6%，同比增加49.7%，反映出公司在手订单饱满，我们认为公司全年业绩表现有望保持在较高的增速水平。
平台型公司优势显现，新产品持续拓展。产品层面，公司覆盖刻蚀、薄膜、立式炉、外延、清洗、卧式炉等多个领域，无论是逻辑还是存储，国内多家晶圆厂均与公司保持着密切的合作关系。公司2023 年以来相继推出12 英寸晶边刻蚀机、12 英寸去胶机等新产品，同时各类标杆产品相继达到销量里程碑（12 英寸深硅刻蚀机累计销量达到100 腔，12 英寸立式炉累计出厂500 台）。新产品的增量贡献，以及成熟产品的重复订单，目前公司在手订单充足且2023 年新增订单增量明显。现阶段，下游主要晶圆厂有望在2023Q4 开启招标，公司有望充分受益国产化提升趋势，从而保障2024 年业绩仍可实现较高的增速水平。
公司半导体业务国产替代空间广阔，同时光伏新能源等业务发展稳健。北方华创作为国内半导体设备国资龙头公司，无论是技术层面还是产品层面都具备显著的领先优势，相关设备已在下游一线厂商实现批量导入。在半导体设备国产替代趋势确立的大背景下，公司营收规模和盈利能力有望长期向好发展。我们预计公司2023-2025 年营收分别为199.6 亿元、248.2 亿元、307.4 亿元，归母净利润分别为38.9 亿元、48.3 亿元、60.3 亿元，对应当前股价市盈率水平分别为33.8x、27.2x、21.8x，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游晶圆厂扩产节奏存在不确定性；
2、研发节奏存在不确定性。