长城证券：国轩高科(002074)受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池板块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到12000 次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为9.6 亿元、15.2 亿元、22.0 亿元,对应 PE 分别为50 倍、32 倍、22 倍，维持“增持”评级。
事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入217.78 亿元，同比上升50.96%；实现净利润2.92 亿元，同比大幅增长94.65%；实现扣非净利润0.51 亿元，同比大幅增长114.12%。2023年第三季度，公司实现营业收入65.40 亿元，同比上升12.98%；实现净利润0.83 亿元，同比小幅下降2.82%（主要由交易性金融资产和负债等的公允价值变动及处置损益亏损0.44 亿元所致）；实现扣非净利润0.15 亿元，扣非净利润连续两个季度转正。
营收持续增长，全球及国内装机量市占率保持稳定。公司2023 年前三季度出货约31GWh，实现营业收入217.78 亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润2.92 亿元，同比增长94.65%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023 年三季度，公司动力电池的装机量为3.97GWh，同比上升3.66%，环比上升16.76%，市占率3.83%，国内排名第五。其中，三元电池装机量为0.29GWh，市占率0.86%；磷酸铁锂电池装机量为3.68GWh，市占率5.26%（相比二季度小幅提升0.04 个百分点）。根据SNE research 数据，1-8 月，公司全球动力电池装机量9.1GWh，同比增长7.7%，全球市占率达到2.1%，全球排名第九。公司储能业务重点布局发电侧、电网侧、电源侧和用户侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。据ICC 统计，公司1-9 月储能电池产量5.2GWh，全球市占率3.25%（按产量计），国内排名第七。
与此同时，从成本端来看，同期重要原材料电池级碳酸锂（99.5%安泰科）价格继续下行，9 月底价格下降至17 万元/吨左右，三季度平均价格24.25万元/吨，同比下降49.77%，环比下降4.72%。
毛利率大幅提升，扣非净利润连续两个季度转正。2023 年三季度公司的当季毛利率达到20.81%，同比上升7.15 个百分点，环比上升8.66 个百分点。推测主要受益于规模效应带来的管理效率提升、主要原材料成本下降，以及国内个别低毛利业务占比下降，而海外高毛利业务占比提升。公司建立了从矿产资源端、材料端，到电池产品端和电池回收端的全产业链布局，保障原材料的稳定供应，实现降本增效，目前在中国、欧非、美洲及亚太地区已初步形成五大材料基地和十四大生产制造基地布局。三季度公司扣非净利润连续两个季度转正（2022Q3-2023Q3 公司单季度扣非净利润分别为-1.86/-1.56/- 0.11/0.46/0.15 亿元）。公司扣非净利润稳步扭亏为盈，推测三季度主要受益于国内业务体量稳定提升的同时储能业务和海外业务显著增长。
全球化战略逐步落地，美国地区项目已破土动工。公司全面推进全球化进程，锚定欧美市场同时兼顾亚太市场，深度绑定全球客户。9 月，公司的欧洲首个电池生产运营基地哥廷根工厂首条电池产线正式投产，标志着公司已经在欧洲实现本地化生产与供应。10 月12 日，公司发布公告宣布拟在美国伊利诺伊州投资建立锂电池生产线项目，以满足北美地区新能源动力和储电池市场持续增长的需求。目前美国国轩与伊利诺伊州政府已经签署协议，就伊利诺伊州基于此前通过的专门补贴新能源及电车企业的REV 补贴法案针对该项目给予税务补贴达成一致。截至公告日，美国国轩已完成该项目土地、厂房等不动产资产购买协议签约。10 月26 日，公司发布公告宣布拟在美国密歇根州建设电池材料项目，以完善北美地区产业链，保障北美地区锂电池生产供给安全。项目计划投资23.64 亿美元，建设周期拟自项目开工之日起至2031年12 月31 日。截至目前，公司已完成相关项目建设用地的购买合同签约。
此外，公司越南首个磷酸铁锂电池工厂围绕厂房建设展开，团队管理人员驻扎当地，加快项目推进。该工厂将提高VinFast 电动汽车的本地化率和生产效率，产品将满足越南VinFast 新能源汽车对电池的需求。公司规划到2025 年全球产能达到300GWh，其中国内200GWh，海外100GWh。
投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池板块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到12000 次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为9.6 亿元、15.2 亿元、22.0 亿元,对应 PE 分别为50 倍、32 倍、22 倍，维持“增持”评级。
风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。