中信建投证券：福耀玻璃(600660)公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司龙头地位有望进一步增强。随着天幕玻璃、HUD 玻璃持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时，铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为55、62 亿元，对应当前股价PE 分别为18、16X，维持“买入”评级。
核心观点
2023 年前三季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润238.26、41.26、40.62 亿元，同比分别增长16.56%、5.77%、6.48%。公司长期聚焦汽车玻璃，市占率提升与全球化布局稳步推进。随着天幕玻璃、HUD 玻璃等持续渗透，未来单车价值量将持续提升。看好福耀海内外产能陆续释放，全球份额持续提升。
预计2023-2024 年归母净利润分别为55、62 亿元，对应当前PE为18、16X，维持“买入”评级。
事件
公司发布2023 年三季度报告。2023Q3 实现营收87.95 亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润12.90 亿元，同比降低15.1%；实现扣非归母净利润12.69 亿元，同比降低15.7%。
简评
国内高景气叠加海外AM 市场回暖，Q3 收入环比增速约10%。
2023 年前三季度公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润238.26、41.26、40.62 亿元，同比分别增长16.56%、5.77%、6.48%。其中Q3 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润87.95、12.90、12.69 亿元，同比分别增长16.7%、-15.1%、-15.7%，环比分别增长10.2%、-32.9%、-33.7%。公司收入增长主要系Q3国内市场高景气度叠加海外AM市场回暖所致。根据中汽协数据，2023 年Q3 国内汽车产量约782.6 万辆，同比增长4%，环比增长11%。2023 年前三季度公司高附加值玻璃占比约51.9%，其中天幕玻璃占比6.52%，HUD 占比6.16%，钢化夹层边窗占比5.04%，镀膜隔热占比2.64%。2023H1 海外AM 市场客户去库存拖累公司海外营收，扣除AM 市场影响以及公司对新客户实行降价返利政策，公司产品ASP 同比提升8%。
Q3 毛利率环比提升1.34 个pct，扣除汇兑影响利润总额较同期增长35.88%。2023 年Q3 公司毛利率36.31%，同环比分别+1.38、+1.34pct；环比来看，纯碱价格下降贡献0.47pct。产能利用率提升，折旧摊销占营收比重下降0.85pct，规模效益进一步显现。同比来看，纯碱价格、海运费价格、折旧摊销分别对毛利率贡献0.34/0.78/0.4pct。Q3 净利率14.68%，同环比分别-5.46、-9.41pct，主要系汇兑影响。2023Q3 汇兑损失2.64 亿元， 2023Q2 汇兑收益7.18 亿元，2022Q3 汇兑收益5.54 亿元，扣除此影响Q3 利润 总额同比增长35.88%。Q3 期间费用率17.81%，同环比分别+8.92、+11.57pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.67%、7.13%、4.09%、1.92%，环比分别+0.43、-0.35、-0.01、+11.49pct。
海内外产能持续提升，看好福耀全球份额持续提升。福耀是全球汽玻龙头，全球市占率高达30%+，全球市场复苏和产品结构升级的逻辑正在兑现，营收增速整体优于行业。公司将继续加快海内外产能建设，预计全年资本开支超50 亿元。Q1-3 资本开支36.4 亿，其中福耀美国投资3 亿美元，福清工厂天窗玻璃、钢化边窗8亿元。2023Q3 美国工厂收入较同期增长14.9%，2024 年底新产能落地后，预计营收将持续增长。国内长春铝饰条项目加快建设，抢占高端汽车市场份额。看好公司海内外产能提升带来新的增长动力。
投资建议
公司聚焦汽玻主业，市占率提升与全球化布局稳步推进，长期来看公司龙头地位有望进一步增强。随着天幕玻璃、HUD 玻璃持续渗透，新功能不断加成，ASP 将持续提高。同时，铝饰条业务产能不断爬坡，拓展公司成长空间。我们预计公司2023-2024 年归母净利润分别为55、62 亿元，对应当前股价PE 分别为18、16X，维持“买入”评级。
风险分析
1、行业景气不及预期。2022 年下半年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动.
2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。