太平洋证券：福耀玻璃(600660)预计公司2023-2025 年公司实现营收323.0/379.5/446.9 亿元， 2023-2025 年实现归母净利润为56.1/61.7/73.7 亿元，对应2023 年10 月16 日收盘价的PE 分别为18.1/16.5/13.8 倍。
事件：公司发布三季报业绩，2023前三季度，公司实现营收283.26亿元（YOY16.56%），归母净利润41.26 亿元（YOY5.77%），其中，Q3单季度实现营收87.95 亿元，同比+16.7%，环比+10.2%，归母净利润12.90 亿元，同比-15.1%，环比-32.9%。
营收同比快速增长，剔除汇兑后净利润增速远超行业：2023Q3 单季度公司营收同比快速增长主要系海外业务扩展、智能玻璃渗透率及其ASP 合力推动产品量价齐升。2023Q3 单季度公司汇兑损失为2.64亿元，同环比由盈转亏（2022Q3/2023Q2 单季度汇兑收益分别为5.54/7.18 亿元），剔除汇兑损益后2023Q3 单季度净利润同环比分别增长61.1%/29.1%，国内汽车产销量分别环比增长11.4%/9.3%，远超行业平均水平；2023Q3 净利润同比高增主要系营收和毛利率同比双增，剔除汇兑后的财务费用和所得税双降进一步增厚净利润。
毛利率稳中有进，剔除汇兑后净利率显著提升：2023Q3 单季度公司实现毛利率36.31%，同环比分别增长1.39/1.34pcts，环比提升主要受益于海运、能源及原材料成本下行，其中波罗的海集装箱运价指数、天然气价格、纯碱价格环比分别下降3.2%/4.3%/4.3%；公司销售、管理、研发费用率分别为4.67%/7.13%/4.09% ， 同比分别+0.08/-0.16/-0.33pcts，环比分别+0.43/-0.35/-0.01pcts；剔除汇兑损益后净利率为17.7%，同环比分别+4.9/+2.6pcts，盈利能力再创佳绩，其中，毛利率、剔除汇兑损益后期间费用率、所得税同比分别贡献1.4/1.4/1.9pcts，环比分别贡献1.3/0.4/0.3pcts。
海外产能扩张持续，天幕玻璃量价齐升可期：公司积极布局美国扩产，天幕玻璃产品市占率及价值量持续提升趋势明确。展望后续，随着美国二期项目产能的逐步释放，2024 年有望实现470 万套的产能水平，达产后美国市占率有望进一步提升至35%，相应净利率在规模效应促进下有望继续增长，叠加高附加值天幕玻璃海外渗透率向上，产品量价齐升可期，海外市场有望成为公司的第二增长曲线。
盈利预测与估值： 预计公司2023-2025 年公司实现营收323.0/379.5/446.9 亿元， 2023-2025 年实现归母净利润为56.1/61.7/73.7 亿元，对应2023 年10 月16 日收盘价的PE 分别为18.1/16.5/13.8 倍。
风险提示：原材料价格波动、国内及全球汽车产销量不及预期、天幕玻璃渗透率不及预期、汇率波动等。