中信建投证券：恒生电子(600570)预计公司2023-2025年营业收入分别为77.52、91.73和108.88亿元，归母净利润分别为17.12、20.88和25.29亿元，截止11月13日收盘，对应PE分别为37.1、30.4和25.1倍，维持“买入”评级。
核心观点：预计公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%，公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%，最终预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为2%。考虑券商和公募基金IT行业后续景气度仍较高，预计恒生电子2024-2025年收入复合增速仍有望达到16%，保持较快增长。核心系统信创改造在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点，原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎，原厂商服务粘性强，预计行业竞争格局将维持稳定。
公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。未来公司持续投入金融行业大模型生态建设，推动金融大模型和金融垂直智能应用的创新与实践，助力金融行业数智化转型升级，实现高质量发展。
降费降佣影响整体可控，政策鼓励客户IT投入。根据测算，预计公募降佣对上市券商收入端整体冲击幅度约1%，公募降费对基金管理费收入冲击幅度约9%，最终预计降费降佣合计对于恒生电子收入端的冲击影响幅度约为2%。我国证券化率提升空间大，中证协发文鼓励券商信息科技投入，鼓励有条件的券商积极推进新一代核心系统的建设，IT投入已成为基金业硬指标，AI大模型等前沿科技探索有望带动增长，券商和公募基金IT行业后续景气度较高，预计恒生电子2024-2025年收入复合增速仍有望达到16%，保持较快增长。
产品自主创新进展顺利，行业格局有望保持稳定。在产品自主创新改造方面，公司目标2023年底完成所有产品适配发版，核心系统全部有上线案例客户。其中O45已基本完成了信创适配的改造，UF3.0已在招商证券、东方证券、光大证券等多家客户落地上线。核心系统信创改造在产品磨合、新系统性能、系统迁移等方面存在诸多难点，原集中式产品客户在产品选型、系统稳定性等方面考虑谨慎，原厂商服务粘性强，预计行业竞争格局将维持稳定。
金融AI大模型后发先至，助力产品实现智能化升级。10月19日，公司发布了金融大模型LightGPT最新的能力升级成果，以及基于LightGPT打造的多款光子系列大模型应用产品，并宣布正式开放产品公测。预计年底LightGPT将进一步实现推理性能优化、逻辑能力升级，与金融智能助手光子配套统一构成AI直通应用的体系。新一代WarrenQ通过自然语言交互的方式打通投研工作场景，开启了集“大模型+数据+工具”为一体的新一代智能投研产品形态，并有大模型案例落地。
预计公司2023-2025年营业收入分别为77.52、91.73和108.88亿元，归母净利润分别为17.12、20.88和25.29亿元，截止11月13日收盘，对应PE分别为37.1、30.4和25.1倍，维持“买入”评级。