长江证券：中信证券(600030)我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，同时率先完成了资本补充为后续增长打下基础。预计公司2023-2024 年归属净利润分别为215.3 亿元和239.4 亿元，对应PE 分别为15.6 和14.5 倍，对应PB 分别为1.22 和1.13 倍，维持买入评级。
事件描述
中信证券发布2023 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归母净利润458.1、164.1 亿元，同比分别-8.1%、-0.9%；加权平均净资产收益率同比-0.61pct 至6.19%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初+5.6%至4.21 倍。
事件评论
弱市中经营稳健，自营投资提供业绩韧性。1）2023 年前三季度，中信证券经营稳健，弱市中凸显盈利韧性。实现营业收入、归母净利润458.1、164.1 亿元，同比分别-8.1%、-0.9%，加权ROE 同比-0.61pct 至6.19%；2）单季度来看，市场震荡致单季业绩环比下降，公司Q3 单季实现营收、归母净利润分别为143.1、51.1 亿元，环比分别-11.4%、-13.3%；3）分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为78.3、52.6、74.0、32.8、162.9 亿元，同比分别-10.9%、-16.2%、-8.5%、-21.3%、+32.4%，去年低基数下自营投资同比高增提供韧性，弱市中各项业务收入均有回落。
市场降温致经纪收入承压，华夏基金管理规模逆市增长。1）前三季度市场热度不及去年同期，两市日均成交额为8860 亿元，同比-7.2%。公司经纪业务收入随市场回落，同比-10.9%至78.3 亿元；2）基金市场亦是整体遇冷，存续非货币型、股票&混合型基金规模同比分别-0.1%、-4.6%至15.8、6.6 万亿，公司旗下华夏基金管理规模逆市提升，非货、股混管理规模同比分别+12.3%、+22.2%至8048、4951 亿元，但是受市场震荡及降费等因素影响，盈利有所回落，报告期内实现净利润15.6 亿元，同比-3.8%。
IPO 及再融资收紧致投行收入回落，股权再融资业务表现亮眼。1）前三季度，市场股权融资整体收紧，IPO 及再融资规模同比分别-33.4%、-16.5%至3236、6596 亿元，债券融资规模继续增长，同比+13.2%至53 万亿；2）受市场因素影响，中信证券IPO 规模大幅回落，再融资业务规模高增表现亮眼。报告期内公司IPO、再融资、债券承销规模分别为523、770、13907 亿元，同比分别-53.9%、+58.2%、+15.6%，其中股权再融资规模市场份额+12.1pct 至24.8%。
扩表趋势延续，资产质量夯实。1）前三季度，权益市场环境好于去年同期，万得全A 指数下跌1.4%，去年同期下跌20.9%；2）中信金融资产维持较快扩容，Q3 末合计7158亿，较年初+19.1%；3）Q3 末，公司融出资金余额为1138 亿元，较年初+6.4%，增速略高于市场（+4.6%）；信用减值损失计提0.4 亿，资产质量夯实。
我们持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景和监管环境下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，同时率先完成了资本补充为后续增长打下基础。预计公司2023-2024 年归属净利润分别为215.3 亿元和239.4 亿元，对应PE 分别为15.6 和14.5 倍，对应PB 分别为1.22 和1.13 倍，维持买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。