平安证券：中信证券(600030)行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司长期增长空间。但考虑到Q3 市场交投情绪仍相对低迷，下调公司23/24/25 年归母净利润预测至213/221/243 亿元（原预测为222/241/264 亿元），对应同比变动-0.3%/+4.0%/+10.0%。公司目前股价对应2023 年PB 约1.3 倍，维持“推荐”评级。
事项：
中信证券发布2023 年三季报，实现营收458.07 亿元（YoY-8.06%），归母净利润164.14 亿元（YoY-0.93%）。总资产14128 亿元，归属母公司净资产2625 亿元。EPS（摊薄）1.11 元，BVPS 为16.78 元。
平安观点：
市场活跃度低迷，前三季度仅自营业务收入同比正增长；Q3 单季度业绩再度承压。23Q1-Q3 经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比-11%/-16%/-8%/-21%/+27%，占比分别17%/11%/16%/7%/34%，其中自营占比同比+10pct。受大宗商品销售收入减少影响，其他业务收入同比下滑较多，去除其他业务后，公司五大主要业务合计营收395.5 亿元（YoY-0.4%），同比基本持平。受Q3 市场活跃度低迷影响，Q3 单季度营业收入143 亿元（QoQ-11%，YoY-4%），归母净利润51 亿元（QoQ-13%，YoY-5%）。
费用端方面，受大宗商品销售成本减少和资产及信用减值损失减少影响，23Q1-Q3 公司归母净利润率提升至35.8%（YoY+2.6pct）。23Q3 末公司杠杆倍数4.3 倍，较年初提升0.2 倍。但受配股和归母净利同比下滑影响，23Q1-Q3 年化ROE 为8.5%（YoY-1.2pct）。
投行收入受IPO 放缓拖累，经纪、资管收入继续承压。受IPO 节奏放缓和市场低迷的双重影响，据Wind 统计，前三季度公司IPO 承销规模494亿元（YoY-62%），但仍排名行业第一。再融资（配股+增发）承销规模1541亿元（YoY+82%），债券承销规模13466 亿元（YoY+18%），同比增速较高。23Q1-Q3 投行净收入53 亿元（YoY-16%）。Q3 市场交易端仍未修复，据Wind 统计，23Q3 市场股基日均成交额9157 亿元（YoY-9%，QoQ-13%），23Q1-Q3 日均股基成交额10059 亿元（YoY-3.5%），新发基金份额延续低迷，公司经纪、资管收入继续承压，23Q1-Q3 公司经纪业务净收入78 亿元（YoY-11%）、资管业务净收入74 亿元（YoY-8%）。
自营业务维持稳健，两融市占率预计稳中有升。Q3 单季度自营收入42 亿元（QoQ-26%），环比有所下降，但由于23Q1 自营收入增速较高，23Q1-Q3 合计自营收入158 亿元（YoY+27%）。23Q3 末自营投资规模7183 亿元，较年初增长18%。23Q3末公司融出资金1138 亿元，较年初增长6.4%，同期市场两融规模较年初增长3.3%，预计公司两融业务市占率稳中有升；利息净收入33 亿元（YoY-21%），预计系利息净支出增加所致。
投资建议：行业马太效应强化背景下，公司多项业务领先优势持续扩大，综合服务能力和专业能力提高竞争壁垒。近期活跃资本市场利好政策不断落地，资本市场重要性仍将提升，公司作为头部券商有望率先受益，同时配股资金将逐步显效，看好公司长期增长空间。但考虑到Q3 市场交投情绪仍相对低迷，下调公司23/24/25 年归母净利润预测至213/221/243 亿元（原预测为222/241/264 亿元），对应同比变动-0.3%/+4.0%/+10.0%。公司目前股价对应2023 年PB 约1.3 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1）资本市场改革进度不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）宏观经济超预期下行影响市场风险偏好。