中金公司：牧原股份(002714)基于猪价弱景气、出栏量预测，下调2023 年归母净利润预测至3 亿元；引入2024 年归母净利润预测139 亿元。当前股价对应2024 年16 倍P/E。基于行业头均市值，下调目标价19%至57 元，目标价对应2024 年22 倍P/E，43%向上空间，维持跑赢行业评级。
公司近况
我们认为公司管理能力领跑同业、发力底层技术创新，看好出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期增长确定性。
评论
管理能力领跑同业：在行业出栏规模第一的高管理难度下，成本持续领先。
1）成本水平：10 月公司完全成本14.9 元/千克，分别较1Q23/2Q23 下降0.8/0.1 元/千克，持续较大幅度领先行业；2）管理机制：总部自上而下的垂直管理保障理念、制度、技术的高标准落地，叠加数字化管理工具、利润为导向奖励机制、股权激励制度、共创共享激励机制等，支撑人效保持较高水平；3）人才梯队：在高管层建立一代、二代梯队，全面推行师徒制传帮带机制，我们认为可助力公司抵抗管理熵增，推动组织模式向平台化转型升级。
技术创新元点发力：公司发力“种、料、康、养、智”技术创新成果显著。
1）种猪：独创轮回二元育种体系，突破海外引种限制且大幅降低供种代次和成本，实现PSY 超28，断奶仔猪成本约300 元/头；2）饲料：低蛋白日粮自研配方实现降本，7 月豆粕用量占比降至6%以下，远低于行业平均；3）健康：将猪病分为三类，通过检测体系、环控系统、生物安全和免疫管理推进无抗养殖目标；4）养殖：持续推进猪舍空气过滤系统创新升级，当前四层空气过滤已可实现猪舍空气质量达M16 级；5）智能：基于物联网及人工智能技术，推进智能环控、智能饲喂系统落地应用，不断提升人效、猪效。
我们看好公司出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期业绩增长确定性。
1）出栏增长：公司已建成养殖产能7900 万头，基于当前公司能繁母猪310万头，我们预测公司24 年出栏量有望达7000 万头以上，长期看好公司实现1 亿头出栏目标；2）成本挖潜：公司定立600 元/头降本目标，截至10 月，公司已在22 年5 月基础上挖掘成本潜力139 元/头。公司核心围绕饲料、育种、健康管理、养殖、屠宰环节推进成本挖潜，我们看好公司凭借管理和创新优势下保持成本领先的能力；3）屠宰拓张：公司已建成屠宰产能2900 万头/年，截至10 月，产能利用率已同比+20ppt 至50%以上，头均亏损下降近50%。我们看好公司通过整合拓宽销售渠道、提供高性价比产品实现产能利用率提升和业绩释放，并进一步推动国内屠宰行业迭代升级。
盈利预测与估值
基于猪价弱景气、出栏量预测，下调2023 年归母净利润预测至3 亿元；引入2024 年归母净利润预测139 亿元。当前股价对应2024 年16 倍P/E。基于行业头均市值，下调目标价19%至57 元，目标价对应2024 年22 倍P/E，43%向上空间，维持跑赢行业评级。
风险
猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。