中金公司:牧原股份(002714)看好龙头长期增长确定性,维持跑赢行业评级,下调目标价19%至57 元

中金公司:牧原股份(002714)基于猪价弱景气、出栏量预测,下调2023 年归母净利润预测至3 亿元;引入2024 年归母净利润预测139 亿元。当前股价对应2024 年16 倍P/E。基于行业头均市值,下调目标价19%至57 元,目标价对应2024 年22 倍P/E,43%向上空间,维持跑赢行业评级。

公司近况

我们认为公司管理能力领跑同业、发力底层技术创新,看好出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期增长确定性。

评论

管理能力领跑同业:在行业出栏规模第一的高管理难度下,成本持续领先。

1)成本水平:10 月公司完全成本14.9 元/千克,分别较1Q23/2Q23 下降0.8/0.1 元/千克,持续较大幅度领先行业;2)管理机制:总部自上而下的垂直管理保障理念、制度、技术的高标准落地,叠加数字化管理工具、利润为导向奖励机制、股权激励制度、共创共享激励机制等,支撑人效保持较高水平;3)人才梯队:在高管层建立一代、二代梯队,全面推行师徒制传帮带机制,我们认为可助力公司抵抗管理熵增,推动组织模式向平台化转型升级。

技术创新元点发力:公司发力“种、料、康、养、智”技术创新成果显著。

1)种猪:独创轮回二元育种体系,突破海外引种限制且大幅降低供种代次和成本,实现PSY 超28,断奶仔猪成本约300 元/头;2)饲料:低蛋白日粮自研配方实现降本,7 月豆粕用量占比降至6%以下,远低于行业平均;3)健康:将猪病分为三类,通过检测体系、环控系统、生物安全和免疫管理推进无抗养殖目标;4)养殖:持续推进猪舍空气过滤系统创新升级,当前四层空气过滤已可实现猪舍空气质量达M16 级;5)智能:基于物联网及人工智能技术,推进智能环控、智能饲喂系统落地应用,不断提升人效、猪效。

我们看好公司出栏增长、成本挖潜、屠宰拓张带来的长期业绩增长确定性。

1)出栏增长:公司已建成养殖产能7900 万头,基于当前公司能繁母猪310万头,我们预测公司24 年出栏量有望达7000 万头以上,长期看好公司实现1 亿头出栏目标;2)成本挖潜:公司定立600 元/头降本目标,截至10 月,公司已在22 年5 月基础上挖掘成本潜力139 元/头。公司核心围绕饲料、育种、健康管理、养殖、屠宰环节推进成本挖潜,我们看好公司凭借管理和创新优势下保持成本领先的能力;3)屠宰拓张:公司已建成屠宰产能2900 万头/年,截至10 月,产能利用率已同比+20ppt 至50%以上,头均亏损下降近50%。我们看好公司通过整合拓宽销售渠道、提供高性价比产品实现产能利用率提升和业绩释放,并进一步推动国内屠宰行业迭代升级。

盈利预测与估值

基于猪价弱景气、出栏量预测,下调2023 年归母净利润预测至3 亿元;引入2024 年归母净利润预测139 亿元。当前股价对应2024 年16 倍P/E。基于行业头均市值,下调目标价19%至57 元,目标价对应2024 年22 倍P/E,43%向上空间,维持跑赢行业评级。

风险

猪价及出栏量低于预期;疫情风险;原料价格涨幅超预期。

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