华泰证券:牧原股份(002714)11月养殖增亏 全年出栏目标下修,维持目标价51.2 元,维持“买入”评级

华泰证券:牧原股份(002714)考虑到23Q4 猪价旺季不旺,我们下修盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为-14.47/178.53/398.83 亿元(调整前预测为1.28/186.20/399.29 亿元),对应BVPS 分别为12.13/15.35/22.44 元,参考可比公司2024 年3.19x PB 均值(Wind 一致预期),考虑到公司成本控制、资金优势明显,龙头地位稳固,我们给予公司24 年3.34x PB,维持目标价51.2 元,维持“买入”评级。

成本壁垒坚固、融资优势明显,维持“买入”评级

行业现金流压力加剧,母猪产能去化有望加深,局部地区疫病抬头或催化产能加速去化。考虑到23Q4 猪价旺季不旺,我们下修盈利预测,预计公司23-25 年归母净利润分别为-14.47/178.53/398.83 亿元(调整前预测为1.28/186.20/399.29 亿元),对应BVPS 分别为12.13/15.35/22.44 元,参考可比公司2024 年3.19x PB 均值(Wind 一致预期),考虑到公司成本控制、资金优势明显,龙头地位稳固,我们给予公司24 年3.34x PB,维持目标价51.2 元,维持“买入”评级。

11 月养殖亏损环比加剧,全年出栏目标下修

公司11 月出栏生猪529.5 万头,同比+2%、环比+9%;其中商品猪528.1万头、商品猪销售均价13.7 元/公斤(环比-6%),我们估算肥猪出栏均重约121 公斤/头左右,环比10 月略有提升。我们估算11 月公司头均亏损或超100 元、单月养殖亏损环比加剧,预计若非12 月商品猪销售均价上涨至18元/公斤以上、则公司2023 年或首次出现年度亏损。公司同步预告下修2023年目标出栏量到6250~6400 万头(2022 年年报目标为6500~7100 万头),即12 月单月出栏量在532~682 万头。我们分析,2023 年出栏目标的下修或主要系猪价低迷、行业补栏积极性差的背景下公司放缓仔猪销售,叠加MSY 等生产指标提升进度不及预期所致。

短期供给压力仍边际上升,母猪产能去化有望加深从牧原的最新出栏计划来看,我们认为,1)12 月的行业生猪供给压力或仍边际上升,年前旺季的猪价反弹幅度或明显弱于往年;2)我们认为行业MSY 提升进度或同样存在不及预期的可能,产能去化幅度或略大于我们前期预期;3)行业补栏积极性仍然偏弱,仔猪销售不畅。猪价旺季不旺、养殖持续亏损或导致行业现金流压力加剧、养殖端信心进一步遭受打击,叠加局部地区疫病抬头,行业母猪产能去化有望加深,明年有望迎来周期拐点。

储备资金应对寒冬,成本优势领先

公司拟向银行等金融机构申请不超过1300 亿元的授信、拟发行不超过50亿元超短期融资、拟发行不超过30 亿元中期票据、拟以融资租赁方式融资不超过30 亿元资金。我们认为这一方面从侧面反映出公司的融资能力仍然偏强、龙头优势明显,另一方面反映出行业现金流压力整体加剧,预计周期去化有望加深。建议积极布局养殖板块,推荐低成本壁垒坚固、融资优势明显的牧原股份。

风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,爆发大规模动物疾病等。

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