兴业证券：赣锋锂业(01772.HK)2023Q3 业绩短期承压。从长期来看，赣锋权益锂资源占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能扩充，龙头地位稳固；公司发力储能及动力锂电池，打造第二增长曲线。我们维持公司“增持”评级，给予目标价39.57 港元，对应2023-2025 年PE 各为10.3x、9.2x、8.3x，对应PB 各为1.5x、1.3x、1.1x，目标价较现价有36.7%上涨空间，建议投资者关注。
投资要点
我们的观点：赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环。
2023Q3 业绩短期承压。从长期来看，赣锋权益锂资源占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能扩充，龙头地位稳固；公司发力储能及动力锂电池，打造第二增长曲线。我们维持公司“增持”评级，给予目标价39.57 港元，对应2023-2025 年PE 各为10.3x、9.2x、8.3x，对应PB 各为1.5x、1.3x、1.1x，目标价较现价有36.7%上涨空间，建议投资者关注。
多重因素扰动，2023Q3 业绩承压。
收入：2023Q3，公司收入75.37 亿元，同比-43%，环比-13%，主要由于锂盐市场价下跌。
毛利：2023Q3，公司毛利3.72 亿元，同比-94%、环比-36%；毛利率4.9%，同比-45.9pcts、环比-1.7pcts；受锂盐跌价和矿端成本反映滞后双重影响。
归母净利润：2023Q3，公司归母净利润1.60 亿元，同比-98%、环比-95%，跌幅高于毛利跌幅，原因：1）期内合营企业Marion 锂精矿售价下调、利润下滑，赣锋联营及合营企业投资收益6.96 亿元，同比-28%、环比-60%；2）期内公司持有的Pilbara Minerals 等股票价格下跌，计提5.50 亿元公允价值变动损失；而2022Q3 及2023Q2 则分别计提了13.88、10.47亿元公允价值变动收益；3）期内锂电池及锂盐市场价下降，公司对库存计提了1.28 亿元资产减值损失。
锂盐：权益资源占比预计提升，矿端成本有望边际回落。
稳居龙头：截至2023H1 末，赣锋持有的权益锂资源超4,700 万吨LCE，稳居全球第一梯队；碳酸锂、氢氧化锂、金属锂设计产能各为81,000、81,000、2,150 吨，合计164,150 吨，另有氯化锂、丁基锂、氟化锂产能。公司计划在2030 年或之前形成总计年产不低于60 万吨LCE 的锂产品供应能力。
资源自给率提升： 从长期来看， 随着Marion 扩产、Goulamina 产出锂精矿， 以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG 等海外一体化项目陆续投产，赣锋权益锂资源占比有望逐步提升，平滑锂盐成本。从近期增量来看，Marion 锂精矿产能扩为90 万吨/年并爬坡；阿根廷Cauchari-Olaroz 盐湖一期4 万吨碳酸锂产能2023Q2 投产。
非权益矿成本有望下降：公司前期高价锂精矿生产的锂盐产品逐步销售完，2023Q4 预计受益于2023Q3 锂精矿市场价下调的利好；但鉴于锂盐价格下跌，短期业绩仍有一定压力。
锂电池：短期竞争激励，长期打造第二增长曲线。赣锋锂离子电池、固态电池、消费类、TWS 电池多点布局。2022 年公司动力及储能锂电池出货超6GWh；2023H1 公司业务结构中，电池收入占22.5%、毛利占18.8%，分别同比+9.3、+15.5pcts。截至2023H1 末，赣锋动力及储能锂电池产能20GWh，其中江西新余磷酸铁锂电池11GWh、固液混合动力锂电池4GWh，江苏苏州工业车辆用动力与储能电池1GWh，广东东莞两轮车、户外储能及家庭储能产能4GWh。此外，公司在南昌、新余、重庆、东莞、呼和浩特敕勒川等地有锂电池产能规划，预计结合市场行情有序落地。
风险提示：锂价波动，海外锂资源政策风险，产能扩充不及预期，订单履约风险等。