长江证券：长城汽车(601633)短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为83.3、108.8、126.7 亿元，对应A 股PE29.8X、22.8X、19.6X，对应港股PE 10.9X、8.4X、7.2X，维持“买入”评级。
事件描述
长城汽车发布2023 年三季报：公司实现营业收入495.3 亿元，同比增长32.6%，环比增长21.0%，归母净利润36.3 亿元，同比增长41.9%，环比增长206.1%。
事件评论
公司高价值车型销量占比持续提升，单车售价达14.4 万元。公司Q3 销量34.5 万辆，同比+21.5%，环比+15.2%，其中新能源销量7.7 万辆，同比+131.4%，环比+17.9%，新能源占比达26.2%，同比+12.0pct，环比-0.5pct；海外销量8.8 万辆，同比+79.4%，环比+22.0%，海外占比达25.5%，同比+8.2pct，环比+1.4pct。分品牌来看，哈弗品牌销量20.3 万辆，同比+22.7%，环比+21.8%；坦克品牌销量4.6 万辆，同比+31.7%，环比+35.5%；欧拉品牌销量3.0 万辆，同比+18.6%，环比+2.7%；WEY 品牌销量1.5 万辆，同比+74.8%，环比+0.5%；长城皮卡销量5.0 万辆，同比+2.3%，环比-6.9%。Q3 公司15 万元以上车型销量占比升至23.5%，受益于高价值车型销量占比持续提升，单车收入达14.4 万元，同比+1.2 万元，环比+0.7 万元，实现营收495.3 亿元，同比+32.6%，环比+21.0%。
受益于规模效应、零部件成本下降及产品结构优化，公司盈利超预期。公司Q3 毛利率21.7%，同比-0.8pct，环比+4.3pct，主要受益于规模效应、零部件成本下降、坦克品牌及出口等高价值车型占比提升。Q3 期间费用率为10.8%，同比-1.5pct，环比-0.3pct，主要受益于收入规模增长。Q3 扣非后归母净利润30.6 亿元，同比+34.0%，环比+216.4%，对应扣非后归母净利率6.2%，同比+0.1pct，环比+3.8pct。由此测算，公司扣非单车盈利0.9 万元，同比+0.1 万元，环比+0.6 万元。
公司坚定新能源转型，积极变革创新，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，今年预计将投放超过10 款的智能新能源产品，哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量，“ONE GWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为83.3、108.8、126.7 亿元，对应A 股PE29.8X、22.8X、19.6X，对应港股PE 10.9X、8.4X、7.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业价格战削弱企业盈利；
2、全球经济复苏不及预期。