首创证券：中国国航(601111)需求端，23 年前三季度航空出行情况修复，小长假和暑运带来了航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模扩张，且国际和地区航线修复情况领先；我们将2023-2025 年归母净利润预期由31.9/180.7/205.1 亿元调整至2.3/172.9/207.6 亿元，以最新收盘价计算PE 为581.5/7.6/6.3 倍。维持公司“买入”评级。
事件：公司发 布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入1054.77亿元，同比+150.61%；实现归母净利润7.91 亿元。其中，第三季度实现营业收入458.64 亿元，同比+152.89%，实现归母净利润42.42 亿元，单季度扭亏为盈，净利润表现亮眼。
2023 年前三季度航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好，暑运等出行旺季推高航空公司盈利修复。航空运输生产稳健恢复，民航业持续复苏向好。2023 年第三季度，全行业完成运输航空飞行340.9 万小时，同比增长73.4%，较2019 年同期增长7.1%；累计飞行137.3 万架次，同比增长65.7%，较2019 年同期增长5.5%。中国国航前三季度RPK为160099.2 百万客公里，同比+170.6%，其中，中国大陆为136473.9（同比+137.6%），国际为20047.9 百万客公里（+1533.0%），港澳台地区为3577.4 百万客公里（+616.3%）。
供给侧国际和地区运力增长，可用座公里同比增长137.5%，其中，中国大陆供给同比增长108.5%，国际同比增长967.6%，港澳台地区同比增长388.9%。23 年前三季度，中国国航可用座公里为220645.3 百万公里，同比增长137.5%；其中，中国大陆可用座公里为185577.6 百万公里，同比增长108.5%；国际可用座公里为29796.0 百万公里，同比增长967.6%；港澳台地区可用座公里5271.7 百万公里，同比增长388.9%。
23 冬春航季国航时刻量增长，国内持续增长，国际和地区航线呈现修复趋势。23 年冬春航季换季，国航所有航线时刻量对比2019 年同期增长28.67%，其中国内增长40.26%，国际航线恢复至2019 年的73.98%，地区航线恢复至2019 的83.21%。
投资建议：需求端，23 年前三季度航空出行情况修复，小长假和暑运带来了航空出行迎来量价齐升的盈利修复阶段。供给端，国航并购山航后机队规模扩张，且国际和地区航线修复情况领先；我们将2023-2025 年归母净利润预期由31.9/180.7/205.1 亿元调整至2.3/172.9/207.6 亿元，以最新收盘价计算PE 为581.5/7.6/6.3 倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争导致的风险；汇率波动风险；油价波动风险；其他交通工具的替代风险。