国海证券：盐湖股份(000792)盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利分别77.80、88.53、91.67亿元，对应的PE 分别为12、10 和10 倍。考虑到近两年钾肥位于景气区间，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。
事件:
2023 年10 月31 日，盐湖股份发布三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入157.90 亿元，同比-32.93%；实现归母净利润56.00 亿元，同比-53.65%；实现扣非归母净利润55.05 亿元，同比-54.24%。销售毛利率为57.13%，同比下降22.97pct；销售净利率为44.61%，同比下降21.03pct。
2023Q3，公司实现营业收入58.34 亿元，同比-6.60%，环比+11.14%；实现归母净利润5.02 亿元，同比-82.83%，环比-82.52%；实现扣非归母净利润4.60 亿元，同比-84.20%，环比-83.77%。销售毛利率为28.87%，同比减少57.26pct，环比减少46.20pct；销售净利率为17.16%，同比减少49.86pct，环比减少51.21pct。
投资要点:
钾、锂销量同比大幅提升，补缴采矿权出让收益拖累业绩三季度，在主营产品价格大幅波动的情况下，公司氯化钾、碳酸锂仍分别实现销售162.54 万吨、1.3 万吨，同比分别提升180.24%、41.77%，表现强劲。但由于公司在三季度需补缴采矿权出让收益约18.97 亿元，大幅拖累业绩，最终实现归母净利润5.02 亿元，同比-82.83%，环比-82.52%。若不考虑该影响，公司三季度预计实现归母净利润约为 21.9 亿元，环比-23.75%。另外，据百川盈孚，三季度氯化钾、电池级碳酸锂均价分别2524 元/吨、24.36 万元/吨，较二季度环比分别下跌283 元/吨1.06 万元/吨，亦对公司盈利能力产生一定影响。
三费方面， 2023Q3 ， 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.55%/3.12%/-0.43%，同比分别-0.08%/+0.04%/-0.97%，环比分别+0.11%/-0.14%/-0.22%，其中财务费用同比降幅较大主要系利息收入增加所致。
大额回购股份，彰显长期发展信心
2022 年9 月30 日，公司公告计划回购公司股份，用于股权激励计 划或员工持股计划。回购资金总额为75,000 万元-150,000 万元，回购价格不超过40.62 元/股。截至2023 年9 月26 日，公司已完成回购股份方案，累计回购公司股份 64,679,497.00 股，占公司总股本的1.19%，成交总金额为1,499,184,360.49 元（不含交易费用），已接近回购资金总额上限，大额回购彰显公司长期发展的信心。
盈利预测和投资评级 基于公司前三季度表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利分别77.80、88.53、91.67亿元，对应的PE 分别为12、10 和10 倍。考虑到近两年钾肥位于景气区间，且公司在锂盐领域积极扩产，预计带来持续增量，维持公司“买入”评级。
风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；产品价格大幅下跌；新产能扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险。