长江证券:三一重工(600031)2023Q3毛利率延续提升趋势 下行期公司坚持高质量发展,维持“买入”评级

长江证券:三一重工(600031)公司土方机械、起重机械、混凝土机械均保持国内市占领先,下行期积极推进全球化、电动化、数智化,提升核心竞争力,随着国内周期有望企稳回升,海外业务持续推进,看好公司长期发展潜力。预计公司2023-2024 年公司实现归母净利润53.34、74.83 亿元,对应PE 为23、16 倍,维持“买入”评级。

事件描述

公司发布三季报,2023Q1-3 公司实现营业总收入561.36 亿元,同比下降5.08%;归母净利润40.48 亿元,同比增长12.51%;扣非净利润42.29 亿元,同比增长38.84%。

按此计算,2023Q3 公司实现营业总收入162.22 亿元,同比下降15.05%;归母净利润6.47 亿元,同比下降32.78%;扣非净利润3.66 亿元,同比下降56.48%。

事件评论

受国内周期探底及行业出口增速回落影响,23Q3 收入同比下降。今年以来终端开工需求持续疲弱,2023Q1-3 挖机累计销量为14.9 万台,同比下滑25.7%;23Q3 挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降30%/17%/16%;同时,Q3 非挖设备仍旧保持较快增长,但挖机出口在高基数基础上增速转弱。国内需求低迷+出口增速边际转弱,导致公司23Q3收入同比下降。

毛利率连续7 个季度环比上行,汇兑损益导致Q3 单季业绩阶段承压。2022Q1-2023Q3,公司毛利率连续7 个季度环比上行,由22.17%提升至29.19%,累计提升7pct,海外收入占比提升是重要原因,2023H1 公司国际销售收入占比已提升至56.88%,海外业务毛利率明显高于国内,同时,降本增效、原材料价格下降等也有一定推动。 2023Q3,公司销售净利率4.06%,同比下降1.18pct,环比下降4.86pct,主要系汇兑损益影响与政府补助减少所致。其中,锁汇操作产生的远期外汇合约收益计导致公司Q3 业绩短期承压。

下行期公司坚持高质量发展,期待国内周期企稳修复及国际化战略持续推进。本轮下行期公司严控风险,保证回款水平,逾期率控制在较低水平,保持健康发展。目前国内周期仍在底部位置,伴随刺激政策逐步落地起效,下游地产基建开工有望好转,进而带动工程机械行业需求回暖;同时,国际化仍是公司重要增量来源,公司当前欧美市场份额仍较低,伴随公司竞争力不断增强、海外投入力度加大,预计出口仍有望持续贡献业绩增量。

公司土方机械、起重机械、混凝土机械均保持国内市占领先,下行期积极推进全球化、电动化、数智化,提升核心竞争力,随着国内周期有望企稳回升,海外业务持续推进,看好公司长期发展潜力。预计公司2023-2024 年公司实现归母净利润53.34、74.83 亿元,对应PE 为23、16 倍,维持“买入”评级。

风险提示

1、国内需求修复不及预期;

2、海外业务拓展不及预期。

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