长江证券：三一重工(600031)公司土方机械、起重机械、混凝土机械均保持国内市占领先，下行期积极推进全球化、电动化、数智化，提升核心竞争力，随着国内周期有望企稳回升，海外业务持续推进，看好公司长期发展潜力。预计公司2023-2024 年公司实现归母净利润53.34、74.83 亿元，对应PE 为23、16 倍，维持“买入”评级。
事件描述
公司发布三季报，2023Q1-3 公司实现营业总收入561.36 亿元，同比下降5.08%；归母净利润40.48 亿元，同比增长12.51%；扣非净利润42.29 亿元，同比增长38.84%。
按此计算，2023Q3 公司实现营业总收入162.22 亿元，同比下降15.05%；归母净利润6.47 亿元，同比下降32.78%；扣非净利润3.66 亿元，同比下降56.48%。
事件评论
受国内周期探底及行业出口增速回落影响，23Q3 收入同比下降。今年以来终端开工需求持续疲弱，2023Q1-3 挖机累计销量为14.9 万台，同比下滑25.7%；23Q3 挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降30%/17%/16%；同时，Q3 非挖设备仍旧保持较快增长，但挖机出口在高基数基础上增速转弱。国内需求低迷+出口增速边际转弱，导致公司23Q3收入同比下降。
毛利率连续7 个季度环比上行，汇兑损益导致Q3 单季业绩阶段承压。2022Q1-2023Q3，公司毛利率连续7 个季度环比上行，由22.17%提升至29.19%，累计提升7pct，海外收入占比提升是重要原因，2023H1 公司国际销售收入占比已提升至56.88%，海外业务毛利率明显高于国内，同时，降本增效、原材料价格下降等也有一定推动。 2023Q3，公司销售净利率4.06%，同比下降1.18pct，环比下降4.86pct，主要系汇兑损益影响与政府补助减少所致。其中，锁汇操作产生的远期外汇合约收益计导致公司Q3 业绩短期承压。
下行期公司坚持高质量发展，期待国内周期企稳修复及国际化战略持续推进。本轮下行期公司严控风险，保证回款水平，逾期率控制在较低水平，保持健康发展。目前国内周期仍在底部位置，伴随刺激政策逐步落地起效，下游地产基建开工有望好转，进而带动工程机械行业需求回暖；同时，国际化仍是公司重要增量来源，公司当前欧美市场份额仍较低，伴随公司竞争力不断增强、海外投入力度加大，预计出口仍有望持续贡献业绩增量。
公司土方机械、起重机械、混凝土机械均保持国内市占领先，下行期积极推进全球化、电动化、数智化，提升核心竞争力，随着国内周期有望企稳回升，海外业务持续推进，看好公司长期发展潜力。预计公司2023-2024 年公司实现归母净利润53.34、74.83 亿元，对应PE 为23、16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内需求修复不及预期；
2、海外业务拓展不及预期。