东吴证券：比亚迪(002594)考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540 亿元，同增 101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。
11 月销量环比基本持平，出口环比微增。比亚迪11 月新能源汽车销量为30.19 万辆，同环比+31.02%/+0.02%，其中新能源乘用车出口30629辆，环比+0.4%。1-11 月电动车累计销量为268.34 万辆，同比增长64.8%，1-11 月累计出口约20.7 万辆。11 月产量为31.7 万辆，同比+37.5%，环比+3.1%，1-11 月累计产量为273.63 万辆，同比增长67%。
纯电占比环比提升，新车型逐步贡献增量。11 月插混乘用车销量13.12万辆，同环比+13%/-3%，占比43.5%，环比-1.5pct；纯电乘用车销为17.02万辆，同环比+49%/+3%，占比56.5%，环比+1.5pct。王朝、海洋车型11月销29 万辆，同比增长27.4%；腾势品牌11 月销11843 辆，环比增加2.98%；仰望U8 豪华版开启交付，首月销量408 辆；超级混动硬派SUV方程豹豹5 正式上市，首月销量626 辆。
新车型上市叠加出口贡献增量，预计23 年销量同增60%+。公司产品矩阵完备， H2 多款新车型推出，包括仰望、腾势N8、海豹DMI 等。
此外，公司积极推进海外市场布局，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量约300 万辆，同增 60%+，其中出口预计 25 万辆左右。同时，2024-2025 年为产品大年，预计销量分别约400/500 万辆，同增33%/25%。
电池装机量同比高增、23 年出货预计接近翻番增长。23 年11 月比亚迪动力和储能电池装机16.9GWh，同环比+54%/+11%，1-11 月累计装机133.2GWh，同比增长69%；受益于全球大电站项目，预计23 年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。
盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为334/442/540 亿元，同增 101%/32%/22%，对应PE17x/13x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。