首创证券：韦尔股份(603501)我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.02/24.78/34.07 亿元，对应11 月16 日股价PE 分别为162/52/38 倍，维持“买入”评级。
事件：
公司公告《2023 年第三季度报告》。
手机市场复苏及公司新品放量，Q3 公司营收同环比高增。2023 年1-9月公司实现收入150.81 亿元，同比-1.96%；实现归母净利润3.68 亿元，同比-82.86%。其中，半导体设计业务实现收入54.46 亿元，占营业收入的87.52%。单季度看，2023Q3 公司实现收入62.23 亿元，同比+44.35%，环比+37.58%；实现归母净利润2.15 亿元，同比-279.41%，环比-570.70%。
高价晶圆逐渐去化，公司盈利能力企稳回升。2023 年1-9 月公司实现毛利率21.28%，同比-11.36pct；净利率为2.39%，同比-11.46pct。单季度看，2023Q3 公司毛利率为21.78%，同比-6.65pct，环比+4.47pct；公司净利率为3.41%，同比+6.38pct，环比+4.46pct。
存货账面价值大幅下降，伴随高价库存去化公司盈利水平有望提升。截至2023 年9 月30 日，公司存货账面价值为75.52 亿元，较6 月30 日减少了22.76 亿元。公司图像传感器及触控与显示产品采用先进先出的会计核算方法，公司主要库存形成于2022 年，在库存去化的过程中造成较大的盈利压力，但未来伴随着库存的逐渐去化，盈利能力会不断提升。
高阶图像传感器开始出货，公司市占率有望提升。公司的OV50H 产品是公司在高端主摄布局的开始，5000 万像素已经变成市场的主流规格，需求上横跨手机的低端机型到旗舰机型，应用上也横跨从主摄到广角、长焦，再到三倍、五倍的光学变焦。为了适应市场需求，公司布局了不同的像素规格的产品，可以全品类覆盖。OV50H 主要用在主摄上，而在广角和长焦的应用上，则是通过小像素点的5000 万像素的产品来实现。
汽车CIS 布局广泛，汽车市场保持快速增长。公司凭借先进紧凑的汽车CIS 解决方案覆盖了广泛的汽车应用，包括ADAS、驾驶室内部监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等。2023H1 公司图像传感器业务来源于汽车市场的收入为19.04亿元，较上年同期增长18.87%。
盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为8.02/24.78/34.07 亿元，对应11 月16 日股价PE 分别为162/52/38 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新品研发不及预期、下游拓展不及预期、消费需求持续疲软。