民生证券：中国联通(600050)预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为84.45/98.26/114.94 亿元，对应PE 倍数为18/15/13x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、数据要素、大模型等新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。
事件概述：2023 年10 月24 日，公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收2816.93 亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润75.78 亿元，同比增长10.9%，实现扣非归母净利润68.08 亿元，同比增长4.3%。从Q3 单季度来看，实现营收898.60 亿元，同比增长2.4%，实现归母净利润21.34 亿元，同比增长4.3%，实现扣非归母净利润19.33 亿元，同比增长7.0%。
业绩稳健增长，收入结构持续优化，产业互联网业务营收占比持续提升：公司前三季度营收和归母净利润分别实现同比增长6.7%和10.9%，业绩稳中有进。
拆分来看，移动业务方面，前三季度实现营收1307 亿元，同比增长2.6%，移动用户规模达到3.32 亿户，移动ARPU 为44.3 元。宽带业务方面，前三季度实现营收460.4 亿元，固网宽带用户数达到1.11 亿户，宽带综合ARPU 达到47.9元。产业互联网业务方面，前三季度实现营收606.9 亿元，营收占比提升至24.0%，较去年同期提升1.8pct。
云计算、物联网、大数据等为代表的产业互联网业务发展动力十足：前三季度，联通云持续保持良好增长势头，实现收入367 亿元，同比提升36.6%。物联网业务实现营收75.2 亿元，同比提升21.9%，其中物联网终端连接数达4.67 亿个，公司以格物平台赋能行业突破，面向工业互联网、智慧城市、生态环保等重点领域打造行业解决方案。大数据业务方面，实现营收40.7 亿元，同比增长46.7%。
公司持续夯实大数据业务的领先地位，未来可期： 2023 年10 月25 日，国家数据局正式揭牌，由国家发展和改革委员会管理，其负责协调推进数据基础制度建设，统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设等，数据要素领域有望迎来加速发展期。公司在大数据领域竞争优势突出，充分发挥业内最早数据集中、最先集约运营的领先优势，融合人工智能、区块链技术，建立完备的大数据能力体系，基于400PB 超大规模数据处理和超万亿级数据实时处理能力，以释放数据要素价值为导向，持续深耕数字政府、数字金融、智慧文旅、工业互联网等领域，聚焦场景需求丰富重点行业应用。近年来持续夯实领先地位，行业市场占有率连续多年超过50%，未来有望充分受益行业的快速发展。
投资建议： 预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为84.45/98.26/114.94 亿元，对应PE 倍数为18/15/13x。近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著，云计算、数据要素、大模型等新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。
风险提示：大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧，分红派息不及预期。