长江证券：晶澳科技(002459)我们认为TOPCon 的占比提升是公司中期重要的成长驱动力。后续随着公司电池项目陆续达产，N 型电池的自供比例将大幅提升，为维持良好单位盈利提供重要支撑。我们预计公司2023 年、2024 年有望实现归母净利润87、97 亿，对应PE 为8、8 倍，维持“买入”评级。
事件描述
晶澳科技发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入599.81 亿元，同比增长21.61%；归母净利67.65 亿元，同比增长105.64%；其中，2023Q3 实现收入191.38 亿元，同比下降8.23%，环比下降6.01%；归母净利19.51 亿元，同比增长22.95%，环比下降12.54%。
事件评论
出货规模上，2023Q1-Q3 电池组件出货量37.63GW（含自用965MW），其中组件海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。2023Q3 电池组件出货量13.68GW（含自用468MW），其中组件海外出货量占比约47%，分销出货量占比约26%，出货结构的变化或主要源于Q3 欧洲需求的季节性变化。
价格盈利上，源于更优的市场结构及前期签订订单，Q3 公司产品销售均价远高于市场关注的Infolink 均价。单位毛利方面，Q3 虽然价格环比下跌，但公司毛利率环比提升1.44pct至21.03%，公司单位毛利亦保持相对平稳。在单位净利方面，因受减值汇兑等因子扰动，我们剔除资产减值处置影响3.2 亿元、汇兑影响2.9 亿元（综合考虑财务费用、投资净收益及公允价值变动中的汇率波动影响），3 季度公司单位净利环比2 季度基本相当，展现优秀的盈利能力。
其他方面，23Q3 公司合同负债为55.95 亿元，环比持续提升，侧面反应订单充沛，配合TOPCon 产能投放，公司四季度出货预计加快。此外，2023Q3 末经营活动产生的现金流净额为72 亿，为同期最高水平，良好的自我造血能力保障成长持续性。
展望后续，我们认为TOPCon 的占比提升是公司中期重要的成长驱动力。后续随着公司电池项目陆续达产，N 型电池的自供比例将大幅提升，为维持良好单位盈利提供重要支撑。我们预计公司2023 年、2024 年有望实现归母净利润87、97 亿，对应PE 为8、8 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。