国海证券发布研究报告称，短期来看，云南限产对供给端影响已经出现，库存开始去化，随着限产推进，供给端将更加紧张。长期来看，云南此次限产将进一步强化铝行业长期供给增量有限的逻辑，考虑需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注云铝股份(000807.SZ)、神火股份(000933.SZ)、天山铝业(002532.SZ)、中国铝业(601600.SH)及中国宏桥(01378)。
国海证券观点如下：
电解铝：
供应：周内电解铝供应端维持收紧状态，云南地区电解铝停槽减产仍在继续，目前停产规模已经达94万吨左右，停产总规模跟初步公布的基本拟合，并未有大量的减少预期，预计到11月20日左右主流企业基本完成停产要求，其他地区电解铝企业持稳运行为主。另外，周内内蒙古华云三期公布建设进度，目前机组正处于安装状态，据SMM，该项目涉及42万吨电解铝产能，预计明年上半年进入投产，但项目可用指标仅有17万吨左右，其他指标需要从集团内部转移。周内吕梁地区公布2023年冬季采暖季环保管控政策，其中区域内涉及一家电解铝企业环保评级为A级，环保管控期间企业自主减排为主，暂时不会对生产造成影响。
需求：周内国内铝下游加工企业开工维持弱势，但下降幅度有所放缓。目前建筑型材企业订单仍未有起色加之行业淡季来临，行业开工走弱为主。铝板带箔行业进入淡季，市场需求持续转弱。海外需求也暂未有明显转好迹象。周内铝现货价格跌破1.9万元整数关口，下游逢低补库，带动华南及巩义地区市场去库，但无锡地区库存压力仍较为明显。
利润：上周国内电解铝成本小幅上涨，主因西南等地区区域性网电价格出现小幅上调，且目前国内煤炭市场港口库存及主流电厂库存偏高，煤炭价格窄幅波动为主，火电铝企业用电成本波动较小，SMM测算，截至上周四，国内电解铝行业平均电价约为0.42元/千瓦时，较上月上涨0.007元/千瓦时。截至上周四国内电解铝即时完全成本在16,260元/吨附近，环比上涨84元/吨。周内铝现货价格弱势运行，国内电解铝即时盈利下降，截至上周四电解铝平均即时盈利约为2,670元/吨，周环比下降323元/吨。短期来看，氧化铝市场近期减产扰动较多，支撑现货价格止跌，电解铝行业用电成本的窄幅上调或拉动行业即时成本稳定在16,200元/吨附近，行业盈利或在现货价格波动的影响下宽幅震荡为主。
氧化铝：上周，吕梁市生态环境保护委员会办公室发布《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》征求意见函，征求意见函中提到，拟对重点行业在2023-2024年秋冬季期间(2023年11月15日-2024年3月31日)施行差异化管控，减少污染物排放。该意见函中涉及吕梁市氧化铝企业共计8家，涉及氧化铝建成产能总计1,460万吨，SMM测算，若政策严格执行到位理论将影响产量约43.15万吨。整体而言，国内北方氧化铝市场供需格局较前期宽松，西南市场受下游电解铝减产需求扰动，价格下行风险显现，SMM预计，短期国内氧化铝现货价格偏弱震荡，后续需持续关注氧化铝企业生产动态和云南电解铝减产进度。
铝棒：供给方面，据SMM，10月(31天)全国铝棒总产量133.0万吨，环比9月(30天)小降0.1万吨。国内10月铝棒开工率为66.4%，9月开工率为66.5%，环比小降0.1%，十月的供应端表现未出现明显下滑，仍保持旺季水平。上周铝基价整体重心出现明显回落，虽接货情绪平平，但各地铝棒加工费仍得以挺价。无锡地区上周市场表现平稳，铝棒库存受到货减少影响有所下降，加工费上涨。近期华南地区铝棒的供求关系趋于稳定，库存持续小幅去库，带动市场接货积极性，加工费上涨。南昌地区铝棒上周出现明显累库，据SMM，主因是下游需求下降且汽运货有所到达，成交疲弱，加工费上涨。SMM认为下半年旺季铝型材消费端表现整体不如预期，进入年末淡季后，仍将维持。
再生铝：上周A00现货铝价震荡调整，废铝价格整体跟随调整，但跟涨跟跌有所滞后，调整幅度也不及铝价。随着北方冬季到来，拆解厂开工受影响，铝下游板块订单走弱，废铝旧料和新料整体供应均有所减少。下游订单需求未见好转，加之铝价震荡，囤货意愿不高，以刚需采购为主。上周再生铝合金价格重心下移。成本方面，近期国内外原料供应均有收紧，导致再生铝厂采购困难，生产成本难以降低。需求方面，进入11月中旬，市场普遍反馈需求延续走弱趋势，订单不足、市场竞争下厂家纷纷下调报价，上周ADC12价格跌幅扩大，成交价与A00价格出现倒挂，且周内价差小幅走扩。供应方面，因需求走弱叠加原料难以采购、生产亏损，近期再生铝厂开工率下行为主。进口方面，周内马来西亚ADC12远期报价上调至2,250-2,280美金/吨，因国内价格快速下行叠加人民币贬值，进口即时盈亏转为亏损状态，目前单吨亏损在200-500元区间。整体来看，废铝供应紧张局面短期难解，成本对其价格仍有支撑，短期ADC12价格预计稳中偏弱震荡为主。
预焙阳极：石油焦价格微跌，阳极价格持平。截至11月17日，预焙阳极均价为4835.1元/吨，相比于上周持平;中硫石油焦均价为2408.5元/吨，相比于上周下跌22.5元/吨，周环比下降0.9%。
风险提示：(1)下游需求不及预期风险;(2)政策管控力度超预期风险;(3)电力供应不足风险;(4)供给增加超预期风险;(5)数据更新不及时的风险;(6)重点关注公司业绩不达预期风险。