长江证券：中谷物流(603565)考虑行业面临整体需求波浪式复苏进程，PDCI 表现或仍有压力，预计公司2023-2025 年业绩分别为17.1、20.1、24.1 亿，对应PE 为11、10、8 倍，对应股息率为5.2%、6.1%、7.4%，维持“买入”评级。
事件描述
2023 年前三季度，公司实现营业收入92.9 亿，同比下降14.8%，实现归母净利润11.9 亿，同比下降45.7%。单三季度，公司实现营业收入31.5 亿，同比下降14.2%，实现归母净利润3.0亿，同比下降53.8%。
事件评论
Q3 行业需求疲弱造成景气承压。Q3 行业层面，1）内贸集运承压：受国内宏观压力影响，7-8 月中国内贸集装箱吞吐量同比下降12.6%，同期行业运力仍处于扩张阶段，尽管业内玩家均有意控制市场运力，但供需失衡仍然存在，导致PDCI 指数Q3 均值为1099 点，同比下降29.8%，环比下降9.1%，为2020Q2 以来新低值；2）外贸租船下滑：Q3 区域内市场承压，SCFI 东南亚线均值环比下降12.0%，船舶租金也因行业景气不佳而有所下滑，2000/4400TEU 船型租金Q3 均值分别环比下降18.3%和19.5%，但租期有所拉长。
Q3 公司加强成本管控,主业改善。Q3 公司层面，1）公司调配运力至外贸市场：截止10月底公司新交大船累计达14 艘，年内按照1 月1 艘新交付进度推进，但前三季度公司内贸实际加权运力为213.1 万载重吨，较Q1 的210.3 万载重吨仅微幅增长，期间对新交船舶积极调配至外贸市场，促使公司外贸板块盈利好转；2）公司内贸运量Q3 环比微幅下滑1.9%，优于行业表现，在内贸行业量价下滑的背景下，公司Q3 营业收入为31.5 亿，环比增长1.4%。同时，公司大船投入后积极提升整体运营效率，以码头费用、空箱调运等为代表的成本支出得以降低，公司Q3 营业成本环比下降6.1%，也因此公司Q3 毛利率为14.4%，环比提升6.8pct，Q3 毛利润为4.5 亿，环比提升91.7%。无论是体量还是盈利能力，主营业务均显示出明显的改善迹象，在行业仍处承压期更多为公司能力体现。
Q3 汇兑收益影响消除，其他收益波动下滑。对照Q2 表现，公司财务费用Q3 回归常态区间，为0.7 亿，预计Q2 贡献税前收益约1.6 亿的汇兑收益影响消除。此外，公司其他收益项目由于主要为政府补助，取决于前期税收缴纳额，导致Q3 其他收益出现较为明显波动下滑，录得0.4 亿，同比下降84.9%，环比下降64.3%。最终公司Q3 实现归母净利润3.0 亿，同比下滑53.8%，但环比Q2 提升8.2%，业绩环比增长的含金量相对较高。
公司管理能力迭代，看好长期竞争力。随Q3 季报公司公告董事会改选，此前3 位创业元老退出董事会，新聘相对年轻的3 位董事，分别现任母公司总裁和股份公司副总，从履历看分别是行业长期经验较佳的周斌、和具有充分一线实战经验的卢长迪、吴慧鑫。我们认为，或许意味着公司管理能力实现迭代，年轻化和专业化改造也许将进一步激发公司的管理活力。公司效率领先行业，自身经营看重管理和成本，在大船下水和管理层更替后战略落地有较强的抓手，看好公司的长期竞争力和成长性。考虑行业面临整体需求波浪式复苏进程，PDCI 表现或仍有压力，预计公司2023-2025 年业绩分别为17.1、20.1、24.1 亿，对应PE 为11、10、8 倍，对应股息率为5.2%、6.1%、7.4%，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业需求恢复较缓；
2、公司战略落地进展缓慢。