国金证券：中谷物流(603565)考虑今年以来运价下行，下调公司2023-2025 年净利预测至17 亿元、22 亿元、30 亿元（原20.6 亿元、23.7 亿元、30.8 亿元）。
业绩简评
2023 年10 月30 日，中谷物流发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司营业收入为92.9 亿元，同比下降14.8%；归母净利润为11.9 亿元，同比下降45.7%。其中Q3 公司实现营业收入31.5亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润3 亿元，同比下降53.8%。
经营分析
公司货运量持续增长，营收降幅低于运价降幅。2023 年前三季度公司营收同比下滑14.8%，同期PDCI 指数同比下降22%，营收降幅远低于运价，反映公司货量持续提升。2023 年以来，公司继续深耕内贸集装箱运输主业，积极开拓“散改集”增量市场，拓展内贸集装箱运输行业整体需求。随着公司8.9 万吨级大船的陆续交付投产，公司运量持续提升，前三季度完成内贸运输量1,024万TEU，同比增长20.28%。
毛利率环比改善，汇兑收益减少费用率上升。2023Q3 公司毛利率为14.4%，同比下降0.9pct，环比大幅提升6.8%。费用率方面，2023Q3 公司费用率为4.4%，同比+4.6pct，主要增长来自财务费用率，其中销售费用率为0.2%（-0.1pct）、管理费用率为1.7%（-0.1pct）、研发费用率为0.2%（+0.1pct）、财务费用率为2.2%（+4.7pct），主要系美元汇率波动较小导致汇兑收益同比减少。
综上，2023Q3 公司净利率为9.6%，同比-8.2pct。其中，PDCI 指数Q3 环比下降9%，而公司归母净利为3 亿元，逆势环比增长8.2%。
持续推进运力投放，Q4 旺季期待利润改善。为提升核心竞争力，公司签订18 艘4600TEU 集装箱船舶订单，计划自2022 年10 月起每月投放1 艘至2024H1 投放完毕，截至2023Q3 公司加权平均自有运力已达213.11 万吨，同比增长28.48%。运力增长是货运量增长的基石，未来公司将持续推进“散改集”战略，为公司增加的运力提供货量保障。Q4 作为传统旺季运价将迎来上升，叠加公司运力继续增长，预计公司业绩有望环比改善。
盈利预测、估值与评级
考虑今年以来运价下行，下调公司2023-2025 年净利预测至17 亿元、22 亿元、30 亿元（原20.6 亿元、23.7 亿元、30.8 亿元）。
维持“买入”评级。
风险提示
货量不及预期风险，运价大幅下降风险，油价上涨风险，限售股解禁风险。