中金公司：四维图新(002405)我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级与目标价14 元不变（基于2024 年SOTP），较当前股价有43.9%上行空间。
公司3Q23 利润略低于我们预期
四维图新公布3Q23 业绩：3Q23 营业收入8.17 亿元，同比+15.17%；归母净利润为-2.0 亿元，3Q22 为-0.24 亿元，亏损扩大；扣非归母净利润为-2.01 亿元，3Q22 为-0.24 亿元，亏损扩大。报告期内公司经历组织变革，智驾投入持续，Q3 利润略低于我们预期。
发展趋势
智驾放量驱动营收、收入结构变化导致利润短期承压。1）收入端：3Q23 公司收入8.17 亿元，同比+15.17%，实现小幅增长，受益于第二增长曲线上扬，自研芯片AC8015 出货量及智驾落地推进稳健。2）利润端：3Q23 公司毛利率36.5%，同比-20.9ppt，环比-3.8ppt，主要系智驾占比提升导致；扣非归母净利率-25%，同比-22ppt，环比-1ppt，系智驾、智芯业务持续高投入，带来利润空间压缩。3）费用端：3Q23 公司管理费用率10%维持基本持平，报告期内公司加大市场推广，销售费用率同比+2ppt 至9.3%；研发费用同比增长14.7%至4.19 亿元，研发费用率51.2%，公司专注于ADAS、芯片等前沿业务开发，持续大额研发投入。4）订单端：3Q23 公司销售商品提供劳务收到的现金流为9.95 亿元，同比+22.75%，回款边际向好。
差异化产品助推传统业务转型、多方合作持续拓展。智云领域，针对传统高精地图更新缓慢等痛点，公司在2023 年10 月用户大会上发布高性价比轻量化地图产品HD Lite。国际合作方面，公司参与“一带一路”国际合作高峰论坛，与中非商会签署合作协议，为埃塞俄比亚企业及公众开展互助地图服务建设；智驾领域，公司于10 月发布高阶智驾方案NOP Lite，采用地平线征程3 芯片新品，方案具备高性价比，面向主流价位汽车市场，形成差异化竞争优势；智舱领域，报告期内公司推出“深思”智舱大模型，可与用户现有座舱智能交互系统融合升级，通过多模态技术赋能用户交互体验提升；智芯领域，AC8025 已获得国际车企定点，公司预计累计覆盖车辆500 万台。除此之外，公司与普华基础软件达成全方位战略合作，共同推进汽车芯片、智能座舱、智能驾驶域控制器等各类产品迭代放量。
盈利预测与估值
我们维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级与目标价14 元不变（基于2024 年SOTP），较当前股价有43.9%上行空间。
风险
自动驾驶及高精地图行业竞争持续加剧；参股公司持续亏损。