华泰证券：亿纬锂能(300014)参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值26 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给公司23 年合理PE 31 倍，对应目标价66.25 元（前值为83.57 元），维持“买入”评级。
3Q23 归母净利同比下滑，环比回升
3Q23 公司实现收入125.53 亿，分别同环比+34.2%/+6.5%，归母12.73 亿，同环比-2.5%/+25.9%，扣非8.98 亿元，同环比-8.5%/+39.4%。考虑公司自产锂盐项目进度不及预期，我们下修自产锂盐利润贡献，预计公司23-25年归母净利润为43.72/54.57/81.06 亿元（前值50.28/65.03/83.66 亿元）。
参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值26 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给公司23 年合理PE 31 倍，对应目标价66.25 元（前值为83.57 元），维持“买入”评级。
3Q23 盈利能力同环比提升
公司9M23 实现营收355.29 亿元，同比+46.3%；归母净利润34.24 亿元，同比+28.5%。其中3Q23 营收、归母净利润125.53/12.73 亿元，分别同比+34.2%/-2.5%，环比+6.5%/+25.9%。3Q23 毛利率同/环比上升1.04/3.27pct至18.34%，主要系公司新产能进入稳定量产阶段，良率提升。投资净收益0.96 亿，其中联营企业和合营企业的投资收益1.59 亿元，估计主要为来自思摩尔以及锂盐子公司的投资收益。9M23 期间费用率同比下降0.40pct 至9.09%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.06pct、-0.28pct、-0.43pct、0.25pct，主要系公司收入规模增大带来规模效应，摊薄费用。
动力电池快速上量，期待盈利能力提升
我们估计Q3 公司动力储能电池销量16-17GWh，前三季度共出货约37.5-38.5GWh，全年出货有望达到60GWh，主要受益于动力电池增速较快。根据中国汽车动力电池创业创新联盟，公司1-9 月国内动力电池装机量11GWh，同比+149%，市占率4.3%，同比+2pct，位居国内第四，Q3 装机量4.39GWh，同比+123%，远高于国内市场整体24%的同比增速。今年以来，行业尤其是国内市场竞争加剧，压制公司盈利能力，我们预计随着公司规模化+良率提升+供应链布局起效，盈利能力仍有较大改善空间。
大圆柱电池进展顺利，海外合资建厂完善全球化布局公司广泛布局磷酸铁锂、方形三元、软包三元、大圆柱电池等多种技术路线。
公司第一条大圆柱产线已在去年年底建成，今年上半年完成第100 万颗电池下线，今年三季度开始实现批量交付。9 月6 日，公司公告与戴姆勒卡车、PACCAR 以及康明斯合资建设21GWh 电池产能，公司出资1.5 亿美元以及开发、制造和商业化许可，持股10%，并收取授权许可费，合作主要面向美国商59.62 亿元用车市场，有望帮助公司打开北美动力市场。
风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。