长江证券：宁德时代(300750)公司2023Q3 的盈利波动主要是汇兑套保的财务影响，实际经营保持稳定，报表质量高，预计公司2023、2024 年归母净利润440、552 亿元，维持“买入”评级。
事件描述
宁德时代发布2023 年三季报，2023Q3 收入1054.31 亿元，同比增长8.28%，环比增长5.21%；归母净利润104.28 亿元，同比增长10.66%，环比下滑4.28%；扣非净利润94.28 亿元，同比增长4.9%，环比下滑3.3%。
事件评论
公司报表口径出现环比下滑，主要是汇兑损失较大（人民币对欧元升值，预计Q3 影响在25 亿左右），此外公司为锁定客户进行返利计提（比2023Q2 多计提了至少10 亿，同比多计提超25 亿）。但在这样的背景下，公司单Wh 毛利环比保持稳定，合同负债从221亿元增加至266 亿元，经营策略体现了有效性。
拆分经营数据来看，预计公司2023Q3 出货在100-105GWh 左右，环比增长10%左右，考虑到公司2023Q2 有部分发出商品确认，从产量看预计公司环比增长在20%左右，保持与行业相近的增速；其中预计动力出货在80GWh 左右，储能出货在20GWh 左右，储能出货受美国并网延迟影响（特斯拉、Fluence 环比增幅都不明显）。单Wh 盈利环比保持稳定，如果考虑额外计提的返利（2023Q3 预计计提25-30 亿，较2023Q2 多计提10亿），公司实际的盈利能力环比提升，主要得益于对材料企业的议价和生产效率提升。
其他财务数据方面：1）2023Q3 公司其他收益13.98 亿元；投资净收益7.72 亿元，主要是合营、联营企业；资产、信用减值为9.5、4.7 亿元；所得税为6.54 亿元，税率5.6%，预计与所得税加计扣除有关。2）2023Q3 末存货488.84 亿元，环比基本稳定；合同负债265.57 亿元，环比增加44.2 亿元；预计负债318.14 亿元，环比增加54.6 亿元。3）2023Q3 公司经营性现金流155.83 亿元，依然高于净利润；资本开支84.65 亿元。
公司2023Q3 的盈利波动主要是汇兑套保的财务影响，实际经营保持稳定，报表质量高，预计公司2023、2024 年归母净利润440、552 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、整车降价压力向上游传导风险；
2、动力电池行业需求不及预期风险。