中银证券：海螺水泥(600585)因为行业仍然承压，我们下调公司全年盈利预测，但公司盈利有成本优势，故仍然维持买入评级。预计2023-2025 年公司实现营收1,294.85、1,386.74、1,441.71亿元；归母净利125.79、143.96、161.31 亿元；每股收益分别为2.37、2.72、3.04元，对应市盈率10.0、8.8、7.8 倍。
公司于10 月27 日发布2023 年三季报，行业需求疲弱的背景下，公司仍然表现出较强的业绩韧性，我们维持公司买入评级。
支撑评级的要点
水泥龙头盈利有韧性。公司前三季度合计营业收入990.4 亿元，同比上升16.07%，归母净利润86.7 亿元，同比下降30.17%，前三季度毛利率18.33%，净利率9.16%，分别同比-7.03pct/-5.79pct。单三季度公司营收336.1 亿元，同比上升15.68%，环比回落1.35%；单三季度归母净利润22.0 亿元，同比下降14.55%，环比回落43.75%。单三季度公司毛利率16.18%，净利率6.74%，分别环比-5.95/-5.40pct，同比-3.16/-2.20pct 。单三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.70/4.14/1.69/-0.55% ， 分别环比+0.22/-0.74/+0.36/+1.03pct ， 同比-0.03/+0.30/-0.43/+1.16pct，四项费用率合计环比增长0.87pct，同比增长1.00pct。
公司作为水泥行业龙头，行业普遍承压下，仍然表现出一定韧性。
在手现金充裕，现金流量稳健，“备好粮食好过冬”。截至三季度末，公司账面现金684.28 亿元，在手现金十分充裕；单三季度公司经营活动现金净流入46.24 亿元，经营现金流量持续正流入，且规模大于单季度的利润规模。四季度水泥价格有环比回升的态势，但当前水泥行业需求仍然总体相对低迷，在行业下行阶段，公司充裕的在手现金与仍然稳健的现金流量，能够帮助公司度过“寒冬”，静待需求恢复。
需求企稳仍有挑战，或需底部思维看海螺水泥。二季度以来全国水泥均价持续下跌，当前的情形下水泥需求企稳回升仍然具备挑战，需要基建或地产集中发力拖底稳增长，万亿国债发行后预计对水泥需求产生提振作用，但拉长看持续性仍有待观察，或仍应以底部思维看待水泥股。海螺水泥十月底仅0.70 倍PB，破净且几乎处于历史最低分位数水平，具备估值性价比。另一方面，我们测算2021 年海螺水泥吨净利112.2 元/吨，高于行业平均48.9 元/吨，2022 年吨净利57.1 元/吨，高于行业平均30.8 元/吨。我们预计海螺水泥较行业平均的成本优势在中枢的40 元/吨附近，随着行业出清加速，公司市场份额有望提升，利润有望企稳回升。
估值
因为行业仍然承压，我们下调公司全年盈利预测，但公司盈利有成本优势，故仍然维持买入评级。预计2023-2025 年公司实现营收1,294.85、1,386.74、1,441.71亿元；归母净利125.79、143.96、161.31 亿元；每股收益分别为2.37、2.72、3.04元，对应市盈率10.0、8.8、7.8 倍。
评级面临的主要风险
煤炭价格上涨，水泥需求回落，格局恶化。