广发证券：兴业银行(601166)公司息差表现好于行业，非息增速依旧承压，资产质量指标向好，随着经济和资本市场活力恢复，后续公司业绩有望逐步回升。预计公司23/24年归母净利润增速为-9.62%/5.87%，对应EPS为3.77/4.01元/股，BVPS为34.39/37.51元/股，当前股票价格对应23/24年PE为4.13X/3.88X，对应23/24年PB为0.45X/0.42X。给予公司23年0.9倍PB，对应合理价值30.95元/股，维持“买入”评级。
核心观点：
2023年10月30日，兴业银行披露2023年三季报。前三季度公司营收、PPOP、归母净利润分别同比增长-5.6%、-7.7%、-9.5%，较2023H1增速下降约1.5pct、1.2pct、4.6pct。从业绩驱动来看，主要正贡献因素有规模增长和有效税率，主要负贡献因素有净息差下行、手续费负增长和拨备计提。本期财报亮点和关注点如下：
亮点：1.息差稳定。公司披露，前三季度净息差1.94%，环比上半年仅回落1BP。我们测算，公司Q3单季度资产端收益率环比Q2回升1BP，负债成本率环比Q2回落1BP。公司息差和资负价格管控表现好于行业。2.资产质量稳定。三季度末，公司不良率1.07%，环比半年末下降1bp。公司关注贷款率1.53%，环比半年末上升18BP，预计公司以风险分类新规实施为契机，进一步做实资产质量，主动下调部分未逾欠但存在潜在风险的项目至关注类，促进经营机构加快化解处置，三季度末关注类贷款指标出现小幅度波动。公司表示，房地产与政府融资平台业务资产质量已趋于稳定，信用卡业务资产质量虽存在一定压力，但前瞻性指标已出现好转。
关注:1.风险加权资产增速仍较快。三季度末，公司风险加权资产增速9.5%，超过扣除分红后的ROE留存，公司内生资本速度阶段性承压.2.
非息承压。三季度公司非息收入负增长幅度扩大。手续费及佣金净收入同比下降30.36%，主要是理财老产品规模压降及资本市场波动影响理财业务手续费收入同比下降。其他非息净收入同比下降2.62%，主要是三季度市场利率波动，交易性金融资产估值出现阶段性回调。后续关注资本市场活力恢复对公司手续费的正贡献。
盈利预测与投资建议：公司息差表现好于行业，非息增速依旧承压，资产质量指标向好，随着经济和资本市场活力恢复，后续公司业绩有望逐步回升。预计公司23/24年归母净利润增速为-9.62%/5.87%，对应EPS为3.77/4.01元/股，BVPS为34.39/37.51元/股，当前股票价格对应23/24年PE为4.13X/3.88X，对应23/24年PB为0.45X/0.42X。给予公司23年0.9倍PB，对应合理价值30.95元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）财政力度低于预期；（4）政策调控超预期