开源证券：阳光电源(300274)我们上调公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为104.9/118.3/145.0 亿元（原87.33/94.19/118.08 亿元），EPS 为7.06、7.97、9.77 元，对应当前股价PE 为12.7、11.2、9.2 倍，光储龙头地位稳固，维持“买入”评级。
2023Q3 业绩超预期，盈利能力持续高增
阳光电源发布2023 年三季报，公司2023Q1-3 实现营业收入464.2 亿元，yoy+108.9%。实现归母净利72.2 亿元，yoy+250.5%，实现扣非归母净利70.8 亿元，yoy+271.9%。其中2023Q3 实现营收177.9 亿元，QOQ+10.9%，yoy+78.9%，归母净利28.69 亿元，QOQ+0.8%，yoy+147.3%。扣非归母净利27.93 亿元，QOQ-1.1%，yoy+152.4%。2023Q3 毛利率/净利率为34.4%/16.4%，分别环比+3.8pct/-1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.3%/3.9%/1.6%，分别环比+1.2/+0.2/+0.0/+4.2pct。单Q3 计提资产减值损失-1.42 亿元，计提信用减值损失-1.22 亿元。公司业绩与盈利能力持续超预期，考虑公司逆变器业务快速的产品迭代能力与强大的品牌效应其盈利能力有望持续保持较高水平，同时公司积极拓展欧洲、英国、澳洲等区域大储市场打开增量市场空间，其储能业务有望持续高增长。因此我们上调公司2023-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为104.9/118.3/145.0 亿元（原87.33/94.19/118.08 亿元），EPS 为7.06、7.97、9.77 元，对应当前股价PE 为12.7、11.2、9.2 倍，光储龙头地位稳固，维持“买入”评级。
光伏逆变器销量稳步增长，龙头地位稳固
公司光伏逆变器业务营收持续高增，丰富的产品系列、强大的品牌实力与完善的销售渠道是公司逆变器业务保证高毛利的突出优势。公司持续加码欧洲、美洲、澳洲与国内渠道市场，在全球建立超370 个服务网点。同时，公司在产品端持续完善产品布局，大功率组串逆变器SG320HX、1+X 模块化逆变器在全球各类场景中得到广泛应用，1+X 模块化逆变器累计在全球签单量已经超过16GW。
储能产品性能卓越，欧洲、澳洲市场开拓成效显著公司储能系统产品针对多区域多场景持续推陈出新，通过产品升级迭代保持技术领先优势。此外，公司积极拓展欧洲、澳洲等区域大储市场，打开中美储能市场之外增量，在2023H1 签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh，签订英国825MWh 储能大单。随着储能系统成本下降在中东、东南亚、南美等区域市场需求有望持续释放，公司作为全球储能系统集成龙头，其出货有望持续高增。
风险提示：IGBT 模块供应紧张影响公司出货；储能系统集成产品盈利下滑。