长城证券：京东方A(000725)预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74.61 亿元、138.29 亿元、178.81 亿元，EPS 分别为0.20 元、0.36 元、0.47 元，PE 分别为19X、11X、8X。
事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营收1265.15亿元，同比下降4.69%；实现归母净利润10.22 亿元，同比下降80.68%；实现扣非净利润-14.92 亿元，同比下降196.18%。分季度看，2023 年Q3 公司实现营收463.37 亿元，同比增长22.03%，环比增长9.79%；实现归母净利润2.86 亿元，同比增长15.78%，环比下降41.38%；实现扣非净利润0.92亿元，同比下降105.54%，环比增长10.61%。
受益行业格局改善，Q3盈利能力同比提升： 2023 年Q3，受益于行业格局改善和产品价格上涨，公司业绩得到改善。2023 年Q1 起，受行业“动态控产”影响，LCD 行业产品价格出现了不同程度的复苏迹象，尤其在需求复苏相对缓慢的情况下，LCD 产品价格延续涨价至Q3。2023 年Q3 公司毛利率为14.83%，同比增长12.21pcts；净利率为0.59%，同比增长12.21pcts。
费用方面， 2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%/3.37%/6.44%/0.86% ， 同比变动分别为+0.25/-0.14/+0.11/-0.12pcts，其中，前三季度公司财务费用率与绝对值同比均有所下降，主要系利息收入增加所致。进入Q4，随旺季逐步进入尾声，价格出现回落属正常现象，TV 类产品价格整体呈温和下降趋势。公司指出，咨询机构数据显示，截至 2023 年Q2，中国大陆面板厂商大尺寸 LCD 面板市场份额提升至 67%。随着行业集中度的提高，供给格局已经得到改善，可以预期，行业内企业将根据终端需求情况，继续坚持动态控产，积极推动行业的健康发展；预计2024 年Q2 行业将逐步进入旺季，产品价格也有望再次回暖。
柔性AMOLED 出货量持续增长，VR 布局持续完善： 2023 年H1，公司柔性AMOLED 半年度出货量突破5 千万级，同比增长近80%；2023 年前三季度，公司柔性AMOLED 出货量突破8000 万片，Q4 受终端品牌需求持续高涨影响，柔性AMOLED 需求预期保持增长，公司全年1.2 亿片出货量目标正稳步达成。随着柔性AMOLED 渗透率的提升，柔性AMOLED 技术在智能手机领域的应用将保持相对确定的增长。受终端品牌新机集中发布等影响，手机面板需求环比预期增长，下半年行业柔性 AMOLED 手机面板出货量有望逐季提升。公司指出，咨询机构数据显示，入门级柔性 AMOLED 产品价格持续处于低位，但受下半年需求高涨影响，行业内柔性 AMOLED 产能结构性紧 缺，四季度部分产品价格回暖趋势明显。根据公司公告，公司拟将2021 年非公开发行股票募集资金投资项目“对云南创视界光电增资并建设12 英寸硅基OLED 项目”的承诺投入募集资金金额10 亿元变更至“京东方第6 代新型半导体显示器件生产线项目”，新募投项目主要产品为VR 显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品，将在2025 年实现量产；新募投项目的建设有助于公司高端显示技术实现产业化，提升高端产品出货量，加速推动“屏之物联”战略落地。目前公司已经能够为客户提供 Fast LCD、Micro OLED 等多元化的VR 显示解决方案，为了进一步拓展市场，公司在北京新建一条 6 代TPS/LTPO 生产线，以提升公司在中高端VR 市场的竞争优势。
迎合行业格局转变趋势，控股华灿光电加码MLED：近年来，消费电子行业的增长点从手机、笔记本电脑、电视等传统应用领域向 VR/AR、智能手表等新兴细分应用领域转移，半导体显示技术也向“以LCD 为主，OLED、Mini LED等多点开花”的格局持续转变；万物互联生态构建加快，物联网需求侧场景快速发展，IDC 预测，随着全球经济复苏，2023 年智能家居设备出货量将出现2.2%的微小增长， 2027 年智能家居设备数量将达到12.3 亿；此外，汽车电子市场规模持续扩大，GGII 调研统计数据显示，2022 年全球车用LED市场规模超过了40 亿美元，其中Mini LED背光车载显示屏出货量超过了12.5万片，GGII 预计， 2025 年车用Mini LED 背光显示屏出货量将突破100 万片。2022 年以来，公司持续提升软硬融合、系统设计整合能力，加大战略客户开拓力度，子公司中祥英实现传统封测、先进封测客户“零”突破，京东方精电成都车载基地实现量产，未来将与上下游联动，形成规模化、集约化优势。此外，在Mini LED 业务方面，公司打造了以主动式驱动、COG 为核心，COB 与 SMD 协同发展的 Mini/Micro LED 产品群，并成功导入国内新能源客户车载背光Mini 项目。为快速补充LED 芯片关键技术，与自身主动式驱动、高速转印技术拉通协同，建立完整的 MLED 技术体系，完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链，获得优质的 MLED 生态资源，2023 年7月，公司以自筹资金20.84 亿元认购华灿光电372,070,935 股，权益变动完成后，公司持有华灿光电23.01%的股份，控制26.53%的表决权，成为华灿光电控股股东。
维持“增持”评级：公司深度布局半导体显示行业，已成为全球半导体显示行业龙头企业。需求方面，2023 年全年，受TV 大尺寸化加速恢复影响，TV面板出货面积有望恢复增长；受终端品牌新机集中发布等影响，手机面板需求环比预期增长，下半年行业柔性AMOLED 手机面板出货量有望逐季提升；受IT 换机周期影响，IT 类产品需求有望回暖。供给方面，截至 2023 年二季度，中国大陆面板厂商大尺寸LCD 面板市场份额提升至 67%；半导体显示行业集中度的提升，使得行业竞争格局得到优化。展望未来，预计2024二季度行业有望逐步进入旺季，产品价格也有望再次回暖；随着柔性AMOLED渗诱率的提升，柔性AMOLED 技术在智能手机领域的应用有望保持相对确定的增长。长期来看，产品大尺寸化的延续、新技术渗透率的提升、应用场景的拓展等因素将为面板行业结构升级奠定基础，并拉动需求的增长，助力公司打开盈利空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74.61 亿元、138.29 亿元、178.81 亿元，EPS 分别为0.20 元、0.36 元、0.47 元，PE 分别为19X、11X、8X。
风险提示：汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。