长城证券:京东方A(000725)2023Q3柔性AMOLED出货量持续增长 VR&MLED布局持续完善

长城证券:京东方A(000725)预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74.61 亿元、138.29 亿元、178.81 亿元,EPS 分别为0.20 元、0.36 元、0.47 元,PE 分别为19X、11X、8X。

事件:公司发布2023 年三季度报告,2023 年前三季度公司实现营收1265.15亿元,同比下降4.69%;实现归母净利润10.22 亿元,同比下降80.68%;实现扣非净利润-14.92 亿元,同比下降196.18%。分季度看,2023 年Q3 公司实现营收463.37 亿元,同比增长22.03%,环比增长9.79%;实现归母净利润2.86 亿元,同比增长15.78%,环比下降41.38%;实现扣非净利润0.92亿元,同比下降105.54%,环比增长10.61%。

受益行业格局改善,Q3盈利能力同比提升: 2023 年Q3,受益于行业格局改善和产品价格上涨,公司业绩得到改善。2023 年Q1 起,受行业“动态控产”影响,LCD 行业产品价格出现了不同程度的复苏迹象,尤其在需求复苏相对缓慢的情况下,LCD 产品价格延续涨价至Q3。2023 年Q3 公司毛利率为14.83%,同比增长12.21pcts;净利率为0.59%,同比增长12.21pcts。

费用方面, 2023 年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.25%/3.37%/6.44%/0.86% , 同比变动分别为+0.25/-0.14/+0.11/-0.12pcts,其中,前三季度公司财务费用率与绝对值同比均有所下降,主要系利息收入增加所致。进入Q4,随旺季逐步进入尾声,价格出现回落属正常现象,TV 类产品价格整体呈温和下降趋势。公司指出,咨询机构数据显示,截至 2023 年Q2,中国大陆面板厂商大尺寸 LCD 面板市场份额提升至 67%。随着行业集中度的提高,供给格局已经得到改善,可以预期,行业内企业将根据终端需求情况,继续坚持动态控产,积极推动行业的健康发展;预计2024 年Q2 行业将逐步进入旺季,产品价格也有望再次回暖。

柔性AMOLED 出货量持续增长,VR 布局持续完善: 2023 年H1,公司柔性AMOLED 半年度出货量突破5 千万级,同比增长近80%;2023 年前三季度,公司柔性AMOLED 出货量突破8000 万片,Q4 受终端品牌需求持续高涨影响,柔性AMOLED 需求预期保持增长,公司全年1.2 亿片出货量目标正稳步达成。随着柔性AMOLED 渗透率的提升,柔性AMOLED 技术在智能手机领域的应用将保持相对确定的增长。受终端品牌新机集中发布等影响,手机面板需求环比预期增长,下半年行业柔性 AMOLED 手机面板出货量有望逐季提升。公司指出,咨询机构数据显示,入门级柔性 AMOLED 产品价格持续处于低位,但受下半年需求高涨影响,行业内柔性 AMOLED 产能结构性紧  缺,四季度部分产品价格回暖趋势明显。根据公司公告,公司拟将2021 年非公开发行股票募集资金投资项目“对云南创视界光电增资并建设12 英寸硅基OLED 项目”的承诺投入募集资金金额10 亿元变更至“京东方第6 代新型半导体显示器件生产线项目”,新募投项目主要产品为VR 显示面板、MiniLED直显背板等高端显示产品,将在2025 年实现量产;新募投项目的建设有助于公司高端显示技术实现产业化,提升高端产品出货量,加速推动“屏之物联”战略落地。目前公司已经能够为客户提供 Fast LCD、Micro OLED 等多元化的VR 显示解决方案,为了进一步拓展市场,公司在北京新建一条 6 代TPS/LTPO 生产线,以提升公司在中高端VR 市场的竞争优势。

迎合行业格局转变趋势,控股华灿光电加码MLED:近年来,消费电子行业的增长点从手机、笔记本电脑、电视等传统应用领域向 VR/AR、智能手表等新兴细分应用领域转移,半导体显示技术也向“以LCD 为主,OLED、Mini LED等多点开花”的格局持续转变;万物互联生态构建加快,物联网需求侧场景快速发展,IDC 预测,随着全球经济复苏,2023 年智能家居设备出货量将出现2.2%的微小增长, 2027 年智能家居设备数量将达到12.3 亿;此外,汽车电子市场规模持续扩大,GGII 调研统计数据显示,2022 年全球车用LED市场规模超过了40 亿美元,其中Mini LED背光车载显示屏出货量超过了12.5万片,GGII 预计, 2025 年车用Mini LED 背光显示屏出货量将突破100 万片。2022 年以来,公司持续提升软硬融合、系统设计整合能力,加大战略客户开拓力度,子公司中祥英实现传统封测、先进封测客户“零”突破,京东方精电成都车载基地实现量产,未来将与上下游联动,形成规模化、集约化优势。此外,在Mini LED 业务方面,公司打造了以主动式驱动、COG 为核心,COB 与 SMD 协同发展的 Mini/Micro LED 产品群,并成功导入国内新能源客户车载背光Mini 项目。为快速补充LED 芯片关键技术,与自身主动式驱动、高速转印技术拉通协同,建立完整的 MLED 技术体系,完整打通衬底、外延、芯片、封装、应用全产业链,获得优质的 MLED 生态资源,2023 年7月,公司以自筹资金20.84 亿元认购华灿光电372,070,935 股,权益变动完成后,公司持有华灿光电23.01%的股份,控制26.53%的表决权,成为华灿光电控股股东。

维持“增持”评级:公司深度布局半导体显示行业,已成为全球半导体显示行业龙头企业。需求方面,2023 年全年,受TV 大尺寸化加速恢复影响,TV面板出货面积有望恢复增长;受终端品牌新机集中发布等影响,手机面板需求环比预期增长,下半年行业柔性AMOLED 手机面板出货量有望逐季提升;受IT 换机周期影响,IT 类产品需求有望回暖。供给方面,截至 2023 年二季度,中国大陆面板厂商大尺寸LCD 面板市场份额提升至 67%;半导体显示行业集中度的提升,使得行业竞争格局得到优化。展望未来,预计2024二季度行业有望逐步进入旺季,产品价格也有望再次回暖;随着柔性AMOLED渗诱率的提升,柔性AMOLED 技术在智能手机领域的应用有望保持相对确定的增长。长期来看,产品大尺寸化的延续、新技术渗透率的提升、应用场景的拓展等因素将为面板行业结构升级奠定基础,并拉动需求的增长,助力公司打开盈利空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为74.61 亿元、138.29 亿元、178.81 亿元,EPS 分别为0.20 元、0.36 元、0.47 元,PE 分别为19X、11X、8X。

风险提示:汇率风险、市场竞争加剧风险、面板价格不及预期风险、下游需求不及预期风险。

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