安信证券：恒瑞医药(600276)我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为10.2%、15.3%、15.7%，净利润增速分别为16.0%、15.5%、17.4%，对应EPS 分别为0.71 元、0.82 元、0.96 元，对应PE 分别为60.8倍、52.6 倍、44.8 倍；我们给予公司2023 年75 倍PE，对应6 个月目标价53.24 元，维持增持-A 的投资评级。
事件：公司公布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入170.13 亿元，同比增长6.70%；实现归母净利润34.74 亿元，同比增长9.47%；实现扣非归母净利润33.60 亿元，同比增长10.13%；实现经营现金流净额43.09 亿元，同比增长96.97%。其中2023年Q3 单季度实现营业收入58.45 亿元，同比增长2.24%；实现归母净利润11.66 亿元，同比增长10.57%；实现扣非归母净利润11.17 亿元，同比增长7.14%。
ADC 管线进入数据密集披露阶段，ADC 海外授权值得期待。目前公司已在ADC 领域布局多个药物，已有6 款新型ADC 药物（分别靶向HER2、TROP2、Claudin18.2、CD79b、HER3、Nectin4）进入临床开发阶段，成为国内拥有ADC 管线最多的企业之一。其中，HER2 ADC SHR-A1811 是进度最快的产品，其乳腺癌二线适应症、HER2 低表达乳腺癌已进入3 期临床。目前公司布局的多个ADC 药物已进入临床数据密集披露阶段，在近期举行的ESMO 2023 年会上公司HER2 ADC、HER3 ADC 均公布了最新临床数据，对比海外同类药物临床数据，公司HER2 ADC、HER3 ADC 表现优异。考虑到今年以来ADC 药物赛道交易火热，公司多款ADC 药物未来的海外授权值得期待。
创新药国际化进程加速，今年已落地多项海外授权。今年以来公司已实现多项创新药海外授权，包括：（1）创新药EZH2 抑制剂SHR2554 授权Treeline Biosciences 公司，（2）TSLP 单克隆抗体SHR-1905 授权One Bio 公司，（3）HER2 小分子抑制剂吡咯替尼授权印度瑞迪博士实验室公司；（4）PD-1 单抗卡瑞利珠单抗联用治疗肝细胞癌的独家权利授权Elevar Therapeutics 公司。
公司国际化进程明显加速，未来包括ADC 在内的其他多款创新药的海外授权值得期待。
投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为10.2%、15.3%、15.7%，净利润增速分别为16.0%、15.5%、17.4%，对应EPS 分别为0.71 元、0.82 元、0.96 元，对应PE 分别为60.8倍、52.6 倍、44.8 倍；我们给予公司2023 年75 倍PE，对应6 个月目标价53.24 元，维持增持-A 的投资评级。
风险提示：创新药国际化不及预期的风险，临床试验进度不及预期/失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。