中金公司：恒瑞医药(600276)由于费用控制好于预期，我们上调2023-2024 年归母净利润预测9.8%/6.4%至46.4/53.8 亿元。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们上调目标价(SOTP 估值法)3.8%至54 元，较当前股价有21.5%的上行空间。
1-3Q23 业绩高于我们预期
公司公布1-3Q23 业绩：收入170.1 亿元，同比增长6.7%；归母净利润34.7 亿元，同比增长9.5%，收入符合我们预期，净利润高于我们预期，主因销售及研发费用低于此前预期。
发展趋势
业绩延续逐季增长趋势，净利润略超我们预期。受益于相对成熟的创新药产品组合，公司3Q23 业绩总体平稳，同环比仍均有增长，1-3Q23 公司收入54.9/ 56.8/58.5 亿元，环比增速分别为3.0%/3.3% /3.0%，同比增速分别为0.3% /19.5%/2.2%；归母净利润12.4/10.7/11.7 亿元，同比增速分别为0.2%/21.2%/10.6%。公司自2022 年至今新获批阿得贝利单抗等至少5款新药，CDK4/6 抑制剂、AR 抑制剂2023 年新增纳入医保目录，我们预计将在逐步进院后驱动公司业绩进一步增长。此外，公司2H23 达成TSLP等对外授权，我们预计随着相关首付款的确认，将在未来进一步增厚业绩。
盈利能力改善，现金流稳健恢复。1-3Q23 公司毛利率84.4%（+1.1pptYoY），销售费用率31.8%（-0.6ppt YoY，3Q23 单季度费用控制明显，费用及占收入比例同环比均下降），管理费用率9.9%（+0.7ppt YoY），研发费用37.3 亿元（不含资本化部分），占收入比例约22%，与去年同期基本持平，归母净利率20.4%（+0.5ppt YoY）。1-3Q23 公司经营性现金流净额约43.1 亿元，同比增长97%，恢复较为明显。
新产品矩阵逐步成型，管线分子多种形式出海。公司已有15 款新药在国内上市，另有超过10 款药物处于NDA/III 期开发阶段，我们预计有望于未来几年内陆续获批，拓展公司新药矩阵至自免等慢性病领域，进一步加速公司的创新转型与业绩增长。公司以多种方式积极推动管线出海，并在多个早期与成熟品种对外合作方面取得进展。申报方面，卡瑞利珠单抗与阿帕替尼联用于肝细胞癌治疗的上市申请于2023 年7 月获FDA 受理，PDUFA 日期为2024 年5 月31 日；早期管线对外合作方面，1-3Q23 公司公告完成EZH2抑制剂SHR2554 及TSLP 单抗SHR1905 对外授权，首付款合计约3600万美元，交易总额最高超过17 亿美元，成熟管线中，公司于2023 年10 月就吡咯替尼印度地区开发及商业化与瑞迪博士达成合作，并就卡瑞利珠单抗于大中华区及韩国以外地区肝细胞癌的开发与商业化与Elevar 达成合作。
盈利预测与估值
由于费用控制好于预期，我们上调2023-2024 年归母净利润预测9.8%/6.4%至46.4/53.8 亿元。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们上调目标价(SOTP 估值法)3.8%至54 元，较当前股价有21.5%的上行空间。
风险
新药销售不及预期；新药研发进展不及预期；仿制药集采降价或未中标。