东北证券：恒瑞医药(600276)公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计2023-2025 年实现营业收入230.18/257.54/292.56 亿元（原：236.71/264.95/301.07 亿元），每股收益0.73/0.87/1.04 元/股（原：0.70/0.82/0.99 元/股，因销售活动受影响调整），维持“买入”评级。
事件
近日，恒瑞医药发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入170.14 亿元（同比+6.70%），归母净利润34.74 亿元（同比+9.47%），研发费用37.25 亿元（同比+6.52%），销售费用54.09 亿元（同比+4.78%），管理费用16.76 亿元（同比+14.14%）。
点评：
三季度营收、归母净利润实现同比、环比增长，业绩边际趋势持续向好。2023 年Q3，公司营收58.45 亿元，实现同比（+2.24%）及环比（+2.98%）增长；归母净利润11.66 亿元，同样实现同比（+10.57%）及环比（+9.07%）增长。预计后续创新药管线价值不断兑现，仿制药集采影响逐步出清，业绩端持续边际向好。
创新药、仿制药均获进展，预计后续持续收获。报告期内，创新管线取得多项进展：“双艾”组合肝癌一线治疗适应症美国申报上市获FDA受理；SHR-A1811（HER2 ADC）结直肠癌适应症拟纳入突破性治疗品种；林普利塞（PI3Kδ）、氟唑帕利（PARP）的新适应症及SHR0302（JAK1）强直性脊柱炎适应症申请上市；阿得贝利单抗ES-SCLC 一线治疗获指南I 类推荐。仿制药方面：碳酸氢钠林格注射液通过仿制药一致性评价，实现国内首仿上市；盐酸右美托咪定鼻喷雾剂儿童适应症获批上市。创新药、仿制药均获进展，预计后续持续收获。
海外合作不断拓展，ESMO 等国际大会展现产品价值。报告期内，海外BD 等合作持续进展：“双艾疗法”用于治疗肝细胞癌实现在除大中华区和韩国以外全球范围内开发及商业化的独家权利有偿许可给美国ElevarTherapeutics 公司，一定累计净销售额后可获累计6 亿美元的销售里程碑款及销售分成；马来酸吡咯替尼片实现印度独家权利有偿许可给上市公司Dr. Reddy’s，将收取300 万美元的首付款，并有权收取最多1.525 亿美元的销售里程碑款，合作预计将持续实现产品价值最大化。同时，ESMO、WCLC、ESC 等多国际学术大会上展示多产品积极临床数据，展现管线临床价值，不断扩大国际影响力。
盈利预测与投资评级：公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计2023-2025 年实现营业收入230.18/257.54/292.56 亿元（原：236.71/264.95/301.07 亿元），每股收益0.73/0.87/1.04 元/股（原：0.70/0.82/0.99 元/股，因销售活动受影响调整），维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。