国联证券：海康威视(002415)我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为856.73/953.95/1108.66 亿元，增速分别为3.01%/11.35%/16.22%，3 年CAGR 达10.06%；归母净利润分别为133.48/162.12/199.23 亿元，同比增速分别为3.98%/21.46%/22.89%；EPS 分别为1.43/1.74/2.14 元/股。可比公司24 年平均PE 为19 倍，鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，给予公司2024 年25xPE，对应市值4053亿元，目标价43.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。
投资要点：
安防龙头转型智能物联AIoT，引领行业创新升级海康威视是全球安防领域的领军企业，深耕视频监控领域，连续多年稳居行业全球第一。据Omdia 报告，海康威视2022 年全球视频监控领域市占率达25.9%，远超排名第2 的大华股份，连续多年保持行业第一位置。2021年，公司以安防技术创新为核心，将业务领域重新定位于“智能物联AIoT”，致力于将物联感知、人工智能、大数据技术服务于各行各业，引领智能物联新未来，打开了长期成长的新空间。
智能安防打开成长天花板，AIoT 市场前景广阔随着AI 技术的突破和产品功能的持续创新，公司逐步拓展至“泛安防”领域，智能化发展成为行业增长的新引擎。据中商产业研究院预测，2025 年中国智能安防软硬件市场规模有望达到913 亿元，2023-2025 年CAGR 达14.02%。此外，“泛安防”领域具有用户分散、项目单价低、非标准化高的“碎片化”特征，公司凭借多年的视频监控数据积累，有望把握行业发展机遇，进一步加深护城河，充分享受行业发展的红利。据IDC 预测，2026年全球物联网（企业级）支出规模有望扩大到1.1 万亿美元，2022-2026 年复合增长率达10.7%，前景广阔。
内部跟投机制激发创新活力，孵化“核心增长引擎”2015 年，公司建立了独具特色的内部跟投机制，实施创新业务子公司项目跟投，通过合理的股权分配和决策机制，深度绑定公司平台、核心员工与创新业务三者的利益，持续赋能创新业务发展。截至目前，公司已孵化出8大创新业务平台。2016-2022 年，公司创新业务收入从6.48 亿元增长至150.70 亿元，CAGR 达68.95%；收入贡献占比从2.03%提升至18.12%，逐渐成为公司的核心增长引擎。
盈利预测、估值与评级
我们预测公司2023-2025 年营业收入分别为856.73/953.95/1108.66 亿元，增速分别为3.01%/11.35%/16.22%，3 年CAGR 达10.06%；归母净利润分别为133.48/162.12/199.23 亿元，同比增速分别为3.98%/21.46%/22.89%；EPS 分别为1.43/1.74/2.14 元/股。可比公司24 年平均PE 为19 倍，鉴于公司全球安防领域龙头的市场地位，给予公司2024 年25xPE，对应市值4053亿元，目标价43.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期，全球化进程不及预期，智能安防渗透率不及预期，行业训练模型迭代不及预期，汇率大幅波动的风险。