财通证券：旗滨集团(601636)我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润18.47/21.78/28.13亿元，同比增长40.3%/17.9%/29.2%，最新收盘价对应PE 为12x /10x /8x，维持“增持”评级。
事件：公司2023Q1-Q3 营收111.85 亿元，同比上升13.68%；归属净利润12.43亿元，同比下降0.42%；扣非后归母净利润11.37 亿元，同比下降0.94%。其中，Q3 季度公司营收43 亿元，同比上升28.48%；归属净利润5.96 亿元，同比上升251.89%；扣非后归母净利润5.75 亿元，同比上升294.87%。
竣工维持高增，成本下降，Q3 业绩环比提升。今年地产竣工回暖，带动后端产业链需求回升，浮法玻璃价格底部走稳向上（Q3 均价105.67 元/重量箱，环比下降2.06 元/重量箱，截止2023 年9 月末价格109.97 元/重量箱）、库存同增环减（截止2023 年9 月末库存2941 万重量箱，较二季度末环比减少813 万重量箱）。而原材料和能源价格处于高位，纯碱（Q3 均价2682 元/吨，环比下降113.88 元/吨）。产品价格维持较好水平叠加成本下降，公司2023Q3 季度业绩环比好转，归母净利润为5.96 亿元，较2023Q2 季度比提升0.61 亿元。
价格维持，成本下降，Q3 利润率维持高位。2023Q3 公司毛利率为27.70%，环比提升1.00pct；净利率为13.85%，环比下降0.53pct，毛利率提升与净利率微降主要系地产竣工依旧保持高增，产品价格维持较好水平，加之纯碱等原材料下滑，毛利率得以提升，而新业务逐步放量费用端开支增加导致净利率环比略有下滑。具体看费用端，2023Q3 公司期间费用率为11.23%，环比提升1.03pct。其中，销售费用率为1.09%，环比提升0.11pct，管理费用率（含研发）为9.00%，环比提升0.45pct，财务费用率为1.14%，环比提升0.47pct。
主业现金流持续好转，支撑新业务培育发展。2023Q3 单季度公司经营活动现金流净额为5.33 亿元，同比增加9.09 亿元，环比增加0.83 亿元，今年以来公司经营活动现金流净额为8.85 亿元，同比增加6.75 亿元。截至2023Q3，公司货币资产超25.37 亿元，资产负债率仅为53.42%，有充足的资金培育光伏玻璃、药用玻璃和电子玻璃等新兴业务。
城中村支持政策加速落地，看好产业链需求复苏。继7 月21 日国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》以来，城中村资金来源也得到确认，即符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，同时银行配套专项借款资金。而从范围看，城中村改造从原先21 个超大特大城市扩展到43 城，从城中村改造扩宽到低效用地（包括城中村和低效工业用地）。随着城中村政策的加速落地，产业链需求有望逐步复苏，提振玻璃相关需求。
投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润18.47/21.78/28.13亿元，同比增长40.3%/17.9%/29.2%，最新收盘价对应PE 为12x /10x /8x，维持“增持”评级。