国盛证券：旗滨集团(601636)考虑到8 月下旬开始纯碱价格出现反弹，玻璃的盈利受影响将有所收窄，我们调整公司的盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.65 亿元、19.85 亿元、24.27 亿元，三年复合增速17.25%，对应PE 分别为12.4X、11.0X 和9.0X，维持“增持”评级。
事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现收入111.8亿元，同比增长13.7%，实现归母净利润12.4 亿元，同比下滑0.4%。
其中单Q3 公司实现收入43.0 亿元，同比增长28.5%，环比提升14.5%，实现归母净利润6.0 亿元，同比增长251.9%，环比提升11.5%。
产销提升带动收入增长，成本下降推动业绩环比继续改善。根据卓创资讯数据显示，Q3 全国玻璃均价2035.41 元/吨，环比Q2 下降1.7%，主要系下游加工厂面临资金紧、利润薄、回款难的压力，因此备货情绪较为谨慎，影响了玻璃价格，但在地产政策优化以及保交楼支持下，竣工仍保持增长，2023 年1-8 月全国房屋竣工面积同比增长19.2%，需求端的好转带动公司产销提升，收入端实现增长。同时成本端原燃料的价格下降带动公司业绩环比改善，2023 年前三季度公司实现毛利率23.4%，同比降低1.9pct，实现净利率11.2%，同比降低1.6pct，其中单Q3 实现毛利率27.7%，同比提升12.4pct，环比提升1.0pct，净利率13.8%，同比提升8.6pct，环比下降0.5pct。
费用率有所增加，现金流同比改善。2023 年前三季度公司期间费用率10.6%，同比提升0.2pct，单Q3 期间费用率11.2%，环比提升1pct，其中销售费用率为1.1%，同比提升0.1pct，管理费用率为5.3%，同比提升0.7pct，财务费用率为1.1%，同比提升0.5pct，研发费用率3.7%，同比降低0.3pct。截至2023 年9 月末，公司经营性现金流量净额为8.8亿元，同比增加6.8 亿元，主要系公司盈利水平回升带动现金流增加。
光伏玻璃稳步推进，有望增厚公司收入业绩。随着光伏玻璃产能逐步释放带来的销量增加以及成本摊薄，公司盈利水平进一步提升。目前公司产线建设仍在稳步推进中，截至2023 年9 月8 日，公司光伏玻璃在产产线4 条，日熔量合计4600T/D，预计在今年年底前和明年上半年将各有3 条合计日熔量3600T/D 的产线建成投产，全部投产后的日熔量可达11800T/D，随着规模提升和产线达产达效，光伏玻璃有望接力浮法，增厚公司的收入和业绩。
投资建议：考虑到8 月下旬开始纯碱价格出现反弹，玻璃的盈利受影响将有所收窄，我们调整公司的盈利预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为17.65 亿元、19.85 亿元、24.27 亿元，三年复合增速17.25%，对应PE 分别为12.4X、11.0X 和9.0X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；地产需求回暖不及预期风险。