太平洋证券：万华化学(600309)公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。公司重点打造电池材料业务，通过收购铜化集团化工业务，将进一步增强公司电池业务核心竞争力。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为173.58 亿、225.98 亿、265.76 亿，对应当前PE 分别为15.07、11.57、9.84 倍，维持“买入”评级。
事件：公司发 布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收1325.54 亿元，同比+1.64%；归母净利润127.03 亿元，同比-6.65%，其中第三季度实现营收449.28 亿元，同比+8.78%，环比-1.66%；归母净利润41.35 亿元，同比+28.21%，环比-8.42%。
公司公告自2023 年11 月份开始，万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI 挂牌价18000 元/吨（比9 月份价格下调1500 元/吨，同10 月份相比没有变动）；纯MDI 挂牌价24500 元/吨（同9、10 月份相比没有变动）。
聚氨酯产品收入持续增长，石化板块承压。据公司经营数据，2023年前三季度聚氨酯产销分别为365 万吨/359 万吨， 同比+15.5%/+14.3%；2023Q3 聚氨酯产品实现销量124 万吨，环比Q2 持平，聚氨酯价格环比Q2 实现增长。随着公司新装置产能逐步释放，有望进一步巩固行业龙头地位，聚氨酯板块盈利将进一步提升。石化板块承压，2023 年前三季度石化系列产销分别为338 万吨/987 万吨，同比-0.6%/+10.5%；2023Q3 石化系列产品的销量实现303 万吨，环比Q2下降17.4%。2023Q3 毛利率为17.43%，环比+2.03pcts；净利率为10.25%，环比-0.39pcts。
精细化学品及新材料业务板块持续高增，不断开发新产品。2023年前三季度精细化学品及新材料产品产销量分别为118 万吨/117 万吨，同比+66.2%/+72.1%，明显放量。未来公司重点拓展高性能材料，重点推进POE 产业化及膜材料的迭代升级，未来在柠檬醛、香精香料、膜材料电池材料等项目有望取得新进展。公司不断优化工艺，持续拓展新产品，打开公司的长期空间，打造公司第二增长曲线。
重组收购铜化集团化工业务，加强上游原料供应。11 月7 日，公司发布公告，拟通过股权转让、增资等方式，持有铜化集团化工业务51%的股权；同时持有非化工业务34%的股权，并享有重大事项的一票否决权。铜化集团是以化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流、地产开发等为主导产业的多元化集团型企业，是国内重要的硫磷化工产业基地和新型颜料产业基地。其控股六国化工和安纳达两家上市公司，主导产品高效磷复肥、钛白粉、苯酐、硫铁矿、电池材料磷酸铁等产销量均位居国内前列。本次重组后，公司将进一步完善上游原料供应链，增强电池业务核心竞争力；充分发挥铜化集团钛白粉业务与现有涂料业务的互补及协同效应；公司将在铜化集团矿业业务参股34%，进一步保障磷矿资源；公司依托成熟的煤化工运行经验和技术优势，将进一步优化铜化集团煤气化装置，进一步提升铜化集团现有产品市场竞争优势。
盈利预测及投资建议：公司以科技创新为第一核心竞争力，持续优化产业结构，业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群，已发展成为全球化运营的一流化工新材料公司。公司重点打造电池材料业务，通过收购铜化集团化工业务，将进一步增强公司电池业务核心竞争力。我们预测2023-2025 年归母净利润分别为173.58 亿、225.98 亿、265.76 亿，对应当前PE 分别为15.07、11.57、9.84 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求恢复不及预期、项目投产进度不及预期、产品及原材料价格波动、环保政策变动及生产安全风险等。