首创证券：顺丰控股(002352)业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司2023-2025 年归母净利润由90.9/121.6/142.9 亿元调整至85.6/113.0/142.0 亿元，以最新收盘价计算PE 为23.4/17.7/14.1。维持公司“买入”评级。
事件：公司发 布2023 年三季度报。公司2023Q1-3 实现营业总收入1890.12 亿元，同比-5.09%；实现归母净利润62.64 亿元，同比+40.08%；扣非后归母净利润55.46 亿元，同比+43.55%。其中，公司2023Q3 实现营业总收入646.46 亿元，同比-6.42%；实现归母净利润20.88 亿元，同比+6.56%；扣非后归母净利润18.41 亿元，同比+7.29%。
业务量增长稳健，单价企稳回升。1-9 月，邮政行业寄递业务量累计完成1151.1 亿件，同比增长13.6%。其中,快递业务量（不包含邮政集团包裹业务）累计完成931.2 亿件，同比增长16.4%。快递行业头部竞争格局稳定，1-9 月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8 为84.1，较1-8月持平。各家快递公司今年9 月份均实现了单量同比双位数的增长，顺丰表现尤为突出。23Q3 公司达成总件量28.06 亿票，同比-0.57%，若不含丰网业务，总件量同比+13.39%。23Q3 公司速运板块7-9 月营业收入为147.70/150.54/174.32 亿元，同比+0.07%/+2.41%/13.24%；业务量为8.83/9.10/10.13 亿票， 同比-4.13%/-3.40%/+5.63% ； 单票收入为16.73/16.54/17.21 元，同比+4.43%/+5.96%/+7.23%，公司客户及产品结构正在持续优化，公司量价逐步恢复，趋势向好。
底盘夯实模式创新，盈利水平稳步提升。公司23Q1-3 综合毛利率为12.99%，同比+0.57pct。公司优化仓配衔接流程，规划仓端直发线路，实施跨区直发、同城件剥离发运等模式，提高了整体作业时效和降低了综合成本。费用端，23Q1-3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.14%/6.85%/0.89%/0.23% ， 各费用率同比分别+0.09pct/+0.11pct/+0.09pct/-0.45pct，总营收小幅下滑下控费稳定。综上，23Q1-3 净利率为3.17%，同比+0.40pct。
投资建议：顺丰控股业务量稳定增长，收购嘉里物流发展海外业务，我们将公司2023-2025 年归母净利润由90.9/121.6/142.9 亿元调整至85.6/113.0/142.0 亿元，以最新收盘价计算PE 为23.4/17.7/14.1。维持公司“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。