首创证券：TCL中环(002129)我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为75.9/81.9/113.3 亿元，对应PE 为10.2/9.5/6.9 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
事件：公司发布2023 年第三季度报告，2023 前三季度实现营业收入486.54 亿元，同比减少2.39%，实现归母净利润61.88 亿元，同比增长23.75%。2023 年Q3 实现营业收入137.56 亿元，同比减少24.19%，实现归母净利润16.52 亿元，同比减少20.72%。
产业链价格下降提升经济性，驱动终端装机稳步上升，长期发展信心足。
价格回落刺激投资需求，大基地等集中式项目启动；能源短缺刺激装机增长，非洲、中东等海外新兴市场增量显著。在光伏发电成本持续下降和全球绿色经济发展等有利因素的推动下，全球光伏新增装机中长期仍将稳步增长，有望突破400GW。公司公告股份回购计划，计划在董事会审议通过12 个月内回购5-10 亿元公司股份，用于未来的股权激励或员工持股计划，表明了公司对业绩基本面和长期发展的信心。
下行周期供需失衡竞争加剧，技术创新和制造转型提供内生竞争力。公司贯彻五年滚动发展战略规划，坚持技术创新和工业4.0 转型，业绩韧性增长。硅片方面，G12 与 N 型优势产能规模持续提升，2023 年前三季度产销规模同比提升68%。另开发“Deep Blue”+AI 定式模型，定制化“解决方案”满足客户高质量、差异化、柔性化需求，目前已实现全规格硅片产品供应1000 余种，领跑行业。电池环节，铜制程工艺进一步降本增效，TOPCon 工程拟实现升级为TBC 电池。组件环节，实现“G12+叠瓦”3.0 产品全面迭代。广州25GW 太阳能电池工业4.0 智慧工厂导入G12 大尺寸技术优势，协同“G12+N 型+叠瓦”全产业链。
重视全球合作与人才培养，扩大“差异化”“全球化”优势以穿越周期。
公司坚持以人为本的橄榄型组织建设，以观念统一、业务科学、协作和谐应对跨地域、国际化挑战。23 年5 月公司与Vision Industries 率先合作打造沙特本土的光伏产业链，一期目标产能20GW。子公司Maxeon的IBC 电池累计出货量超10GW；组件Maxeon7 光电效率达世界新高24.7%。目前公司全球化商业布局向好，与欧洲、韩国、东南亚等区域客户保持长期稳定的合作，供应链关系良好。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为75.9/81.9/113.3 亿元，对应PE 为10.2/9.5/6.9 倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。