东海证券：TCL中环(002129)鉴于当前行业供需格局下产业链价格整体下行，公司2023-2025年盈利预测下调。预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元（原预测值分别为856/1073/1161亿元），同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元（原预测值分别92/115/132亿元），对应当前P/E为9.43x/8.55x/7.03x，维持“买入”评级。
投资要点
公司三季报符合预期，产业链下行中韧性显现。2023年Q1-3实现营收486.54亿元，同比-2.39%；归母净利润61.88亿元，同比+23.75%；扣非归母净利润53.08亿元，同比+6.51%。
其中，2023年Q3实现营收137.56亿元，同比-24.19%，环比-20.39%；归母净利润16.52亿元，同比-20.72%，环比-27.67%；扣非归母净利润15.00亿元，同比-27.98%。
硅片业务龙头优势明显，盈利维持稳定。Q3末产能达到176GW，对比期初增长26%，预计年末至180GW。2023年Q1-3公司实现硅片营收367.30亿元，营收占比75.49%，前三季度出货85.1GW。其中，Q3实现硅片营收97.64亿元，环比-24.11%。Q3出货32.1GW，环比+14.64%。由此测算产业链价格下行是营收下降主要原因，但Q3硅片单瓦净利维持在5.5分以上，龙头韧性明显。研发投入带来公司硅片成本优势明显，通过硅料使用能力提升以及持续薄片化、细线化等技术进步，单公斤硅成本、单公斤开炉成本、单公斤开片数较同业明显降低。同时公司供应链布局完善，在石英坩埚等重要辅材方面锁量充裕。
电池组件业务放量，全球化布局开启。Q3末产能16.7GW，对比期初+39.17%。2023年Q1-3公司实现硅片营收77.6亿元，营收占比15.95%，前三季度出货5.2GW。其中，Q3实现硅片营收25.52亿元，环比-14.59%，出货量1.9GW，基本与Q2持平。产能规划上，2GW江苏G12电池工程示范线已投产，25GW广州TOPCon电池产能有望于2024年投产。全球化方面，近日公司与Vision Industries Company拟共同成立合资公司并在沙特投建光伏晶体晶片工厂项目，项目一期规划产能20GW。另外，公司参股公司Maxeon拥有领先的IBC电池和叠瓦组件专利产权，具备东南亚、墨西哥产能，3GW美国TOPCon 电池组件产能已规划。
投资建议：公司作为硅片龙头，N型迭代下技术及供应链优势明显，同时产能逐步放量。
但是鉴于当前行业供需格局下产业链价格整体下行，公司2023-2025年盈利预测下调。预计公司2023-2025年实现营业收入631/863/992亿元（原预测值分别为856/1073/1161亿元），同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年归母净利润为75/83/101亿元（原预测值分别92/115/132亿元），对应当前P/E为9.43x/8.55x/7.03x，维持“买入”评级。
风险提示：（1）全球宏观经济波动风险；（2）行业内部竞争风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。