德邦证券：TCL中环(002129)未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为79.15/98.63/110.86 亿元，对应2023 年11 月7 日收盘价PE 为9.54X/7.66X/6.81X，维持公司“买入”评级。
事件：公司披露2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现归母净利润为61.88亿元，同比增加23.75%。2023 年前三季度实现扣非净利润为 53.08 亿元，同比增加6.51%。其中，2023Q3 归母净利润为16.52 亿，同比下降20.72%，扣非后净利润15.0 亿，同比下降27.98%。
产能规模持续提升。公司的高功率、高效率产品有效降低光伏发电 LCOE，产品生命周期内发电优势明显，终端应用市场向 G12、N 型加速切换。2023 年前三季度，公司产销规模同比提升 68%。公司持续发挥技术创新与柔性制造优势，进一步提升 G12 与 N 型先进产能供应能力，优化产品结构，充分发挥公司 G12与 N 型战略产品的规模优势、技术优势、成本优势及市场优势，提升公司在光伏硅片市场的市场占有率。
多线并进发展。公司通过 TOPCon 工程试验线提升 N 型技术大规模应用中的工程能力、工厂能力、成本控制、产品一致性管理等，提升综合竞争力。未来公司可在现有 TOPCon 电池技术升级为 TBC 电池，光电转换效率可进一步提升。在组件环节，坚定“叠瓦+G12”双平台差异化技术与产品路线，实现“G12+叠瓦”3.0产品的全面迭代，并且充分发挥产业链协同优势，持续降本增效，组件第三代线差异化制造方式和精益制造能力建设，成本优势显现，不断扩大叠瓦核心差异化竞争力，助推行业发展。公司拥有的叠瓦组件 4.0 产品，先进的叠瓦组件技术更能适应TOPCon 电池量产可能的波动，发挥 TOPCon 性能优势。
投资建议:未来公司持续扩张产能，享受龙头红利，强者恒强。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为79.15/98.63/110.86 亿元，对应2023 年11 月7 日收盘价PE 为9.54X/7.66X/6.81X，维持公司“买入”评级。
风险提示：技术更迭风险，原材料价格波动风险，境外经营风险，行业竞争加剧风险，终端需求不足的风险等。