国泰君安：TCL中环(002129)公司公布2023 年三季报，业绩符合预期，考虑近期光伏产业链价格超预期下跌，下调公司2023-2025 年EPS 预测至1.92（-0.69）、2.28（-1.03）、2.86（-1.23）元。当前行业平均估值水平下移至10X，考虑公司作为硅片龙头企业竞争优势明显，给予2023 年PE 15X，下调目标价至28.80（-22.94）元。维持增持评级。
本报告导读：
公司公告2023 年三季报，业绩符合预期。公司在关键耗材保供、高效生产经营、N型、薄片化技术等方面持续领先，加速全球化布局，核心竞争壁垒构筑。
投资要点：
维持“增持”评级 。公司公布2023 年三季报，业绩符合预期，考虑近期光伏产业链价格超预期下跌，下调公司2023-2025 年EPS 预测至1.92（-0.69）、2.28（-1.03）、2.86（-1.23）元。当前行业平均估值水平下移至10X，考虑公司作为硅片龙头企业竞争优势明显，给予2023 年PE 15X，下调目标价至28.80（-22.94）元。维持增持评级。
硅片龙头地位稳固，电池组件快速上量。公司23 年前三季度实现单晶硅片销售约85.1GW，同比提升约68%；实现组件端销售5.2GW，同比提升约13%。公司加速优势产能扩产释放，截至2023 年9 月底，单晶硅片总产能提升至176GW，组件产能提升至16.7GW。成本方面，公司持续推进硅料使用效率与成本、开炉成本、单位公斤出片数等方面的研发，进一步夯实公司的成本领先优势。公司与Vision Industries Company 拟共同成立合资公司并在沙特阿拉伯投资建设光伏晶体晶片工厂项目，项目一期目标产能为20GW，迈出全球化坚实一步。电池组件端，公司旗下参股公司Maxeon 拥有的IBC 电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并于近期计划在美国建设3GW TOPCon 电池及组件产能。
硅片盈利能力保障，核心竞争壁垒构筑，硅片龙头强者恒强。石英砂紧缺催化下，龙头企业凭借关键耗材保供、高效生产经营、N 型与薄片化技术三大优势，核心竞争壁垒构筑，并积极布局电池组件产能实现全面发展。
催化剂。G12 及叠瓦盈利能力持续验证、半导体业务加速放量。
风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。