西部证券：TCL中环(002129)预计公司23-25 年实现归母净利润78.46/99.35/119.54 亿元，同比+15.1%/+26.6%/+20.3%，EPS 分别为1.94/2.46/2.96 元，维持“买入”评级。
TCL 中环23Q1-Q3 实现收入486.54 亿元，同比-2.39%，归母净利润61.88亿元，同比+23.75%。23Q3 公司实现收入137.56 亿元，同比-24.19%，环比-20.39%，归母净利润16.52 亿元，同比-20.72%，环比-27.67%。
硅片出货稳步增长，单瓦盈利基本持平。我们预计23Q3 公司单硅片环节出货约30GW，单瓦净利约6 分以上，环比较Q2 基本持平；组件业务方面，我们预计Q3 组件端（含硅片）出货约2GW，因产业链处于低价区间，组件环节影响盈利，整体负贡献；半导体业务方面预计基本与Q2 持平，对整体利润贡献不大。23Q3 我们预计N 型占比提升至30%左右，达到8-10GW 左右，整体N 型硅片相对于P 型硅片有0.02 元/W 左右的超额盈利。整体毛利率方面，Q3 毛利率22.88%，同比+4.56pct，环比-0.53pct，环比略有下滑原因主要系组件业务拖累。
全球化持续推进，阿布达比投资局进入前十大流通股股东。全球化方面，公司在“一带一路”签约建设光伏晶体晶片工厂项目，一期产能20GW；旗下参股公司Maxeon 拥有的IBC 电池及叠瓦组件专利，具备东南亚、墨西哥产能，并于近期计划在美国建设3GW TOPCon 电池及组件产能。23Q3，阿布达比投资局首次进入公司前十大流通股股东，持股2,308 万股。
公司未来将持续发挥核心竞争力。未来，光伏行业核心竞争力回归至技术创新和制造方式优势，产品趋势向N 型高功率高效率发展，公司坚定大尺寸、N 型、全球化战略。产品方面，G12 与N 型战略产品具备规模优势、技术优势、成本优势及市场优势。
投资建议：预计公司23-25 年实现归母净利润78.46/99.35/119.54 亿元，同比+15.1%/+26.6%/+20.3%，EPS 分别为1.94/2.46/2.96 元，维持“买入”评级。
风险提示：环节盈利能力不及预期，终端价格恢复不及预期