中信建投证券:TCL中环(002129)组件业务拖累Q3业绩 国际化加速布局增强公司核心竞争力

中信建投证券:TCL中环(002129)我们预计公司2023-2025 年归母净利润74.0、70.1、85.9 亿元,对应2023 年10 月25 日PE 估值为10.4、11.0、9.0 倍,维持“买入”评级。

核心观点

公司发布三季度报告。2023 年Q3 公司实现营收137.56 亿元,同比下降24.19%,环比下降20.39%;实现归母净利润16.52 亿元,同比下降20.72%,环比下降27.64%。硅片业务方面,前三季度公司硅片产销规模同比增长68%。组件业务拖累公司Q3 业绩,国际化加速布局增强公司核心竞争力。Q4 公司有望凭借自身在N 型硅片、成本控制能力上的优势,进一步提升自身市占率水平。

事件

公司发布三季度报告。

2023 年前三季度公司实现营业收入486.54 亿元,同比下降2.39%,实现归母净利润为61.88 亿元,同比增长23.75%,实现扣非归母净利润53.08 亿元,同比增长6.51%。分季度来看,2023Q3 公司实现营收137.56 亿元,同比下降24.19%,环比下降20.39%;实现归母净利润16.52 亿元,同比下降20.72%,环比下降27.64%。

简评

预计Q3 硅片出货环比增长,一体化产能建设加速。

2023 年前三季度公司硅片产销规模同比增长68%,我们预计Q3公司硅片出货环比小幅增长。公司加速一体化产能建设,预计2023 年底公司晶体、PERC 电池、TOPCon 电池、组件产能将达180GW、1.5GW、0.5GW、30GW。

坚持全球化布局,沙特硅片项目规划逐步明朗。

近期公司公告沙特硅片项目进展,公司将与沙特Vision Industries成立合资公司建设20GW 硅片产能。此外,公司与参股公司Maxeon 相互促进和协同发展,有望提升公司全球竞争力。Maxeon计划在美国建设3GW TOPCon 电池组件产能。

回购计划彰显公司长期发展信心。

2023 年10 月25 日公司发布回购公告,拟以5 亿元-10 亿元的自有资金回购公司股份,回购价格不超过34.15 元/股,占公司当前总股本的0.36%-0.72%,彰显公司管理层信心。

组件业务拖累Q3 业绩,Q4 公司硅片市占率有望持续提升。Q3 公司毛利率22.88%,环比Q2 略有下滑,我们认为主要原因是Q3 组件价格快速下行,随着公司组件出货量的提升,对公司整体毛利率造成一定影响。硅片业务方面,近期光伏产业链上游价格已基本见顶,10 月受库存影响硅片价格已开始下跌,且跌幅大于硅料。2024年随着行业供给的进一步释放,我们预计硅片环节即将进入整合阶段。公司有望凭借自身在N 型硅片、成本控制能力上的优势,进一步提升自身市占率水平。

盈利预测:我们预计公司2023-2025 年归母净利润74.0、70.1、85.9 亿元,对应2023 年10 月25 日PE 估值为10.4、11.0、9.0 倍,维持“买入”评级。

风险分析

1、行业需求不及预期的风险。公司业务覆盖光伏产业链众多环节,倘若行业增速不及预期,将会对公司光伏硅片、组件、电站等业务都造成较大的负面影响。

2、硅片环节竞争加剧的风险。行业处于N 型迭代关键期,倘若行业竞争加剧,公司N 型硅片出货不及预期,公司的盈利能力以及产品竞争力上将受到负面影响。

3、项目进展不及预期的风险。公司扩产项目较多,预计2023 年硅片产能提升至180GW,同时公司电池组件扩产规模较大。倘若公司项目进展不及预期,那么公司的出货量及盈利能力将受到较大的影响。

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