开源证券：长安汽车(000625)考虑到公司业绩大超预期但毛利率同比下滑明显，我们上调2023、下调2024 年业绩预测并新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利分别为100.9 (+17.2)/105.0(-12.2)/110.6 亿元，对应EPS 为1.02(+0.22)/1.06(-0.12)/1.11 元，当前股价对应PE 为15.8/15.2/14.4倍，鉴于公司积极布局电动智能化、出口业务未来可期，维持公司“买入”评级。
2023Q3 公司实现归母净利润22.3 亿元，同环比高增公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收1082.1 亿元，同比+26.8%；归母净利润98.8 亿元，同比+43.2%。单Q3 实现营收427.1 亿元，同比+48.4%；归母净利22.3 亿元，同比+113.9%，环比+226.4%；扣非归母净利21.0 亿元，环比增长74 倍；毛利率18.4%，环比+1.99pct，主要系高毛利产品占比提升、供应链降本增效等因素所致，并推动净利率环比提升3.27pct。考虑到公司业绩大超预期但毛利率同比下滑明显，我们上调2023、下调2024 年业绩预测并新增2025 年业绩预测，预计2023-2025 年归母净利分别为100.9 (+17.2)/105.0(-12.2)/110.6 亿元，对应EPS 为1.02(+0.22)/1.06(-0.12)/1.11 元，当前股价对应PE 为15.8/15.2/14.4倍，鉴于公司积极布局电动智能化、出口业务未来可期，维持公司“买入”评级。
自主品牌系公司主要增长引擎，新能源车及出口业务增势喜人公司继续推动自主品牌发展壮大，2023Q3 自主品牌汽车销量52.87 万辆，同比+24.99%；占比80.86%，同比+4.63pct。同时，公司积极推动新能源化转型，2023Q3自主品牌新能源车销量13.06 万辆，同比+82.97%，渗透率同比+7.83pct 至24.71%。
此外，公司紧抓自主品牌汽车出口重要发展机遇期，2023Q3 自主品牌汽车海外销量5.76 万辆，同比+52.72%；占自主品牌总销量的比例同比+1.98pct 至10.90%。
汽车电动化、智能化、出海三轮驱动，阿维塔12 等车型受华为赋能值得期待公司深度布局新能源车业务，推出启源、深蓝、阿维塔三大品牌，其中深蓝S7上市两个月连续交付破万，且目标到2025 年推出27 款新能源车、年销量达120万辆。同时，公司积极进军海外市场，目标2024 年前渗透东南亚和欧洲市场、泰国“右舵生产基地”2024 年将投产。此外，公司与华为展开HI 模式深度合作，产品吸引力提升，其中阿维塔11 鸿蒙版搭载ADS 2.0 及鸿蒙座舱，上市7 天大定数破5000 台；阿维塔12 于11 月10 日上市，搭载Harmony OS 4 和ADS2.0，2023 年底有望实现全国NCA；深蓝也于8 月16 日与华为就智能化展开合作。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。