招商证券：晶澳科技(002459)预计公司2023-2024 年归母净利润分别为91.76 亿、119.21 亿元，对应估值8 倍、6 倍，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2023 年三季报，前三季度收入同比增长21.61%至599.81 亿元，归母净利润同比增长105.64%至67.65 亿元，扣非归母净利润同比增长116.9%至70.29 亿元。Q3 公司收入为191.38 亿元，同比下降8.23%、环比下降6.01%，归母净利润19.51 亿元，同比增长22.95%、环比减少12.54%。三季度公司面对的主要问题依然是电池产能不足，后续季度随着公司TOPCon产能逐步达产，公司一体化盈利水平预计将有较强保障。此外，公司公布股权激励草案，考核目标为2023 收入不低于1000 亿或净利润不低于95 亿、2024 收入不低于1200亿或净利润不低于125 亿、2025 年收入不低于1500 亿或净利润不低于160 亿。
三季报简析。公司发布2023 年三季报，前三季度收入同比增长21.61%至599.81 亿元，归母净利润同比增长105.64%至67.65 亿元，扣非归母净利润同比增长116.9%至70.29 亿元。Q3 公司收入为191.38 亿元，同比下降8.23%、环比下降6.01%，归母净利润19.51 亿元，同比增长22.95%、环比减少12.54%。第三季度受硅料价格影响，公司对联营企业投资收益为0.09亿，Q2 为1.02 亿。汇兑方面，第三季度汇率变化整体贡献约-2.3 亿元。此外，公司三季度计提资产减值3.24 亿，预计主要以存货减值准备为主。
组件业务情况。前三季度公司电池组件出货量37.63GW（自用965MW），其中组件海外出货量占比约 52%，分销出货量占比约 31%。第三季度公司电池组件出货13.69GW（自用468MW），表观单瓦净利环比微降至0.14 元左右（Q2 表观单瓦净利为0.17-0.18 元）。三季度公司面临的挑战依然是电池片产能不足、销量环比增长不明显未充分摊薄成本。
稳步推进扩产，年底TOPCon 产能将超57GW。截至三季报，公司扬州10GW电池项目、曲靖10GW 电池+5GW 组件、石家庄10GGW 切片+10GW 电池项目、东台10GW 电池+10GW 组件项目陆续投产，N 型电池产能逐步释放，此外，扬州、曲靖第二个各10GGW 电池项目按计划推进，其中扬州项目计划于年末投产，预计2023 年底，公司TOPCon 电池产能将超过57GW。后续季度随着TOPCon 产能逐步达产，公司一体化盈利水平预计将有较强保障。
发布股权激励草案。公司于8 月31 日发布股票期权与限制性股票激励计划（草案），考核目标为2023 收入不低于1000 亿或净利润不低于95 亿、2024 收入不低于1200 亿或净利润不低于125 亿、2025 年收入不低于1500 亿或净利润不低于160 亿。本次的股票期权激励对象为核心技术业务骨干，合计2722人，占员工总数8.41%（2022 年底为基数），规模较大，获授股票期权约8021万股，占总股本比例2.42%；限制性股票激励对象为高管及核心技术业务骨干，合计11 人，获授的限制性股票数量340 万股，占总股本比例为0.1%。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024 年归母净利润分别为91.76 亿、119.21 亿元，对应估值8 倍、6 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：全球光伏装机不达预期、原材料价格持续上涨。