中信证券:晶澳科技(002459)2023年三季报点评盈利维持相对稳健,对应目标价30 元,维持“买入”评级

中信证券:晶澳科技(002459)鉴于光伏行业竞争加剧,产业链价格持续承压,下调公司2023-25年净利润预测至90.6/100.2/114.5 亿元(原预测值为97.0/115.0/136.2 亿元),对应EPS 预测分别为2.74/3.02/3.46 元,现价对应PE 分别为8/7/7 倍。基于可比公司(隆基绿能、晶科能源、天合光能、阿特斯)2024 年Wind 一致预期下平均PE 约9 倍,考虑到公司卓越的全球品牌渠道优势和成本管控能力,给予公司2024 年10 倍PE,对应目标价30 元(原目标价35 元),维持“买入”评级。

公司2023Q3 组件出货持续提升,单瓦盈利环比回落但仍维持相对稳健,随着Q4 行业需求加速释放,业绩有望保持增长韧性。同时,公司加快N 型产能扩张,TOPCon 产能持续爬坡,2024 年出货有望快速放量,优化产品结构和市场竞争力。考虑到光伏产业链价格竞争趋于激烈,我们下调公司2023-25 年EPS 预测至2.74/3.02 /3.46 元,下调目标价为30 元(对应2024 年10 倍PE),维持“买入”评级。

Q3 盈利有所回落,而毛利率稳步提升。公司2023Q1-3 实现营业收入599.81亿元(+21.6% YoY),归母净利润67.65 亿元(+105.6% YoY),毛利率约19.9%(+6.6pcts YoY),业绩基本符合预期;其中,Q3 实现营业收入191.38亿元(-8.2% YoY,-6.0% QoQ),归母净利润19.52 亿元(+22.9% YoY,-12.5%QoQ),毛利率约21.0%(+7.3pcts YoY,+1.4pcts QoQ)。公司Q3 业绩环比下降,或主要由于组件价格持续承压,压缩盈利空间,且海外销售占比环比有所下降所致。

电池组件出货增长,盈利能力相对稳健。2023Q1-3 电池组件出货量37.63GW(+38.9% YoY,含自用965MW),海外出货占比约52%,分销出货占比约31%;其中Q3 电池组件出货量13.68GW(+19.7% YoY,含自用468MW),环比稳健增长,对应单位盈利超0.14 元/W,在人民币汇率相对企稳的情况下环比略降,整体仍表现出良好的运营能力。展望Q4,随着地面电站装机进入旺季,公司出货有望迎来加速,我们预计其全年电池组件出货量将达55GW 左右,且盈利能力有望保持相对稳健。

加快N 型产能扩张,TOPCon 出货占比有望加速提升。公司加快推进N 型TOPCon 等多种电池技术研发和产业化,根据其规划,2023 年底公司组件产能将达95GW,硅片和电池产能约为组件产能的90%,且新增产能将以N 型技术为主。目前公司扬州10GW 电池、曲靖10GW 电池及5GW 组件、石家庄10GW切片及10GW 电池、东台10GW 电池及10GW 组件等项目已陆续投产,N 型电池产能逐步释放,满足市场对高效产品需求,提升公司盈利能力。此外公司扬州、曲靖第二个各10GW N 型电池项目按计划推进,其中扬州项目计划于年末投产,至2023 年末公司N 型电池产能将超57GW。我们预计公司2024 年TOPCon 产品出货占比有望达60%左右。

风险因素:光伏装机不及预期,成本下降不及预期,海外贸易壁垒风险,光伏产品价格持续下降,光伏技术路线切换风险,公司出货量增长不及预期等。

投资建议:鉴于光伏行业竞争加剧,产业链价格持续承压,下调公司2023-25年净利润预测至90.6/100.2/114.5 亿元(原预测值为97.0/115.0/136.2 亿元),对应EPS 预测分别为2.74/3.02/3.46 元,现价对应PE 分别为8/7/7 倍。基于可比公司(隆基绿能、晶科能源、天合光能、阿特斯)2024 年Wind 一致预期下平均PE 约9 倍,考虑到公司卓越的全球品牌渠道优势和成本管控能力,给予公司2024 年10 倍PE,对应目标价30 元(原目标价35 元),维持“买入”评级。

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